USD/CHF è tornato prudentemente più solido dall’inizio di ottobre 2026, con un quadro macro sempre più coerente con un recupero su un orizzonte di settimane o mesi. Il supporto chiave è stato un differenziale più ampio tra i rendimenti USA e svizzeri sulla parte a breve della curva: lo spread sui due anni è di circa 4,642 punti percentuali mentre USD/CHF scambia vicino a 0,82848, dopo essere rimbalzato da un minimo da inizio anno intorno a 0,76. Poiché i rendimenti a due anni incorporano le aspettative sulla politica delle banche centrali, il movimento implica che i mercati vedono i tassi USA rimanere sopra quelli svizzeri più a lungo. Detto questo, il contenuto informativo del differenziale è limitato, dato che il FX è forward-looking e lo spread non indica se la variazione sia guidata dai rendimenti USA, da quelli svizzeri, o da entrambi.
Prospettiva storica e dinamiche dei rendimenti
La storia, inoltre, smorza qualsiasi tesi lineare basata solo sui rendimenti: dal 2023 gli Stati Uniti hanno mantenuto un ampio vantaggio eppure USD/CHF è sceso per periodi prolungati, riflettendo premi per il rischio in evoluzione, domanda di copertura, dinamiche di crescita e flussi di capitale. Separatamente, i rendimenti molto bassi in Svizzera sollevano la questione se il franco possa conquistare una quota del funding dei carry trade oggi attribuita allo yen, man mano che i rendimenti giapponesi salgono; i rendimenti svizzeri a due anni sono intorno allo 0,185% contro circa l’1,908% in Giappone, per un gap vicino a 1,723 punti percentuali. Il tasso di policy allo 0% della Banca nazionale svizzera sostiene bassi tassi in CHF ma non garantisce alcuna svalutazione, e i rendimenti obbligazionari non coincidono con i costi di finanziamento, soprattutto una volta considerata la copertura. Un aumento dei carry trade finanziati in CHF potrebbe mettere sotto pressione il franco in fasi di mercato calme, ma gli unwind possono imporre rapidi riacquisti di CHF nelle fasi di stress, lasciando l’outlook condizionato sia dal differenziale di rendimento sia dall’azione dei prezzi.
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