Le società dell’S&P 500 sono avviate a registrare per il terzo trimestre consecutivo una crescita degli utili superiore al 25%, secondo FactSet, e nel periodo aprile–giugno i margini di profitto hanno raggiunto il 17%, il livello più alto della serie storica disponibile dal 2009. Eppure, la liquidità che sostiene questi risultati si è indebolita negli ultimi due anni, in gran parte concentrata in un piccolo gruppo che sta costruendo capacità di data center per l’IA. Il deficit è in parte legato alla tempistica: i grandi esborsi vengono sostenuti in anticipo ma arrivano a conto economico gradualmente attraverso l’ammortamento, il che significa che il divario alla fine si riflette sugli utili man mano che tali oneri si accumulano.
Gli strategist di Bank of America misurano il free cash flow come quota dell’utile riportato e stimano il rapporto sui prossimi 12 mesi intorno all’85% per la maggior parte dell’indice, contro circa 90%–95% nel periodo 2016–2023, mentre gli hyperscaler si collocano vicino a -15%. Per i quattro maggiori investitori — Microsoft, Alphabet, Amazon e Meta — la spesa in conto capitale nel trimestre aprile–giugno è stata di 165 miliardi di dollari a fronte di 37 miliardi di ammortamenti, rispetto a 88 miliardi e 25 miliardi un anno prima; l’utile operativo è salito a 128 miliardi da 105 miliardi, lasciando circa 7 miliardi di liquidità dopo la spesa per attrezzature. Si prevede che spenderanno circa 730 miliardi di dollari nel 2026 con ammortamenti intorno a 150 miliardi l’anno, e Moody’s si aspetta che la spesa delle maggiori società cloud si avvicini a 1.000 miliardi di dollari nel 2027; FactSet prevede una crescita degli utili tecnologici del 65,1% nel terzo trimestre, trainata dai produttori di chip. I buyback sono sotto pressione: S&P Dow Jones Indices stima i riacquisti a circa 1.000 miliardi di dollari l’anno della domanda di azioni dell’S&P 500, ma Alphabet e Meta hanno riacquistato 72 miliardi nel 2025 e nulla nel primo semestre 2026, quando Meta ha fatto ricorso a 24,9 miliardi di debito e Alphabet ha raccolto 49,6 miliardi tramite emissioni di equity e di convertibili/preferred convertibili.
Impatti dell’elevato capex su margini e flussi di cassa
Le stime sugli utili del terzo trimestre 2026 dell’S&P 500 mostrano la tecnologia in testa alla crescita a circa 18%–20% su base annua, mentre il capex complessivo 2026 della tecnologia mega-cap è previsto superare 300–400 miliardi di dollari. Storicamente, durante cicli di capex elevati come la fase di buildout tecnologico di fine anni Novanta, i margini di free cash flow si sono compressi bruscamente prima che i dati sugli utili riflettessero il rallentamento. È ragionevole attendersi un’analoga frizione strutturale sui margini netti riportati man mano che avanzano i piani pluriennali di ammortamento.
Strategie con derivati e opportunità di trading
Avvicinandoci alle trimestrali di fine ottobre 2026, è necessario posizionare i portafogli in derivati per un aumento dei picchi di volatilità implicita attorno alle pubblicazioni dei mega-cap. Con lo skew delle opzioni che al momento segnala una protezione tail-risk relativamente a buon mercato rispetto a trimestri utili storici, l’acquisto di straddle long o di calendar spread sui principali hyperscaler può catturare l’espansione della volatilità pre-utili. Questo consente di proteggere l’esposizione contro improvvise comunicazioni di compressione dei margini quando vengono diffusi i dati di operating income.
Va inoltre considerato l’uso di put spread su indici di mercato ampi per coprire la carenza strutturale di supporto da buyback. Storicamente, i riacquisti corporate hanno rappresentato oltre 900 miliardi di dollari annui di domanda di equity, fornendo un pavimento più stabile durante i ribassi. Senza questo cuscinetto di liquidità da parte dei grandi player tecnologici, i movimenti al ribasso dell’indice potrebbero diventare molto più aggressivi e meno “ammortizzati”.
Per il trading di valore relativo, si possono valutare strategie di dispersione tra produttori di semiconduttori e acquirenti hyperscale. Finché la spesa in capex resta elevata, gli utili di breve periodo dei chipmaker supereranno quelli dei colossi cloud a corto di cassa, creando una chiara opportunità long-short utilizzando opzioni su azioni. Tuttavia, è necessario monitorare attentamente la guidance, perché qualsiasi segnale di taglio del capex farebbe rapidamente collassare i premi delle call sui chipmaker.
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