La Reserve Bank of India ha introdotto nuove misure su FX e liquidità volte a contrastare l’indebolimento della rupia, che hanno innescato una brusca discesa del cambio spot USD/INR. Un cambiamento chiave è l’applicazione di un onere del 20% sotto forma di Foreign Exchange Risk Reserve sui derivati FX utilizzati per coprire esposizioni di conto corrente, uno strumento pensato per modificare i comportamenti di copertura e influenzare le dinamiche di deprezzamento. La mossa arriva in un contesto di squilibrio strutturale dei flussi di capitale in entrata, che continua a plasmare la formazione dei prezzi dell’INR e le risposte di policy.
Le tensioni di mercato si sono spostate dallo spot a segmenti correlati. I premi a termine onshore sono saliti mentre gli operatori incorporano l’onere del 20% insieme alle aspettative di minore liquidità, mentre gli spread dei NDF (Non-Deliverable Forward) sull’INR offshore si sono ampliati con l’aggiustamento della domanda di copertura e del posizionamento nel breve periodo. Anche il mercato obbligazionario ha mostrato pressione, con rendimenti in rupie in rialzo e il decennale che si avvicina a quota 7,4%. MUFG si aspetta che USD/INR risalga gradualmente nel tempo, con una previsione a 97,50 entro il trimestre di settembre del prossimo anno, e ritiene probabile che la RBI valuti ulteriori interventi se la valuta dovesse indebolirsi di nuovo.
Impatto dell’intervento della banca centrale sui mercati dei derivati
Gli squilibri strutturali dei flussi di capitale nei mercati emergenti come l’India implicano che gli interventi delle banche centrali spesso spostino la volatilità dai mercati spot verso i canali dei derivati. Quando le autorità monetarie impongono elevati oneri di riserva—come una commissione del 20% sui derivati in valuta estera—l’impatto immediato è una compressione/irrigidimento dei premi a termine e un balzo degli spread dei Non-Deliverable Forward (NDF) offshore. I trader sui derivati dovrebbero aspettarsi, nel breve, un assottigliamento della liquidità sulle sedi domestiche, mentre i costi di copertura offshore aumentano in modo significativo.
Raccomandazioni di trading e strategie di gestione del rischio
Raccomandiamo ai trader di rivalutare le posizioni forward su USD/INR per tenere conto di maggiori costi di carry onshore e di spread denaro-lettera più ampi. Storicamente, quando requisiti di riserva simili al 20% sono stati adottati in mercati come la Cina durante passati cicli di deprezzamento del RMB, i punti forward offshore sono aumentati bruscamente man mano che la domanda si spostava al di fuori dei confini domestici. Suggeriamo di utilizzare spread su opzioni call più ampi, piuttosto che contratti forward diretti, per gestire il rischio di rialzo di USD/INR: ciò limita l’esposizione a improvvisi cambiamenti di policy mantenendo al contempo la partecipazione al rialzo.
Occorre inoltre monitorare da vicino i derivati sul mercato obbligazionario e gli interest rate swap mentre il rendimento benchmark decennale si avvicina al 7,4%. Rendimenti domestici in aumento insieme a stress valutario indicano che le strategie su reddito fisso e derivati FX devono essere sincronizzate per coprirsi dal restringimento della liquidità locale. Consigliamo di posizionarsi per un graduale rialzo di lungo periodo dello spot USD/INR verso 97,50 nel corso del prossimo anno, sfruttando i ritracciamenti tattici indotti dagli interventi della banca centrale per costruire esposizione long su USD.
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