I verbali della riunione Fed di settembre sono attesi, ma la discussione potrebbe avere un peso limitato ai fini della prossima decisione tra 21 giorni, anche se il voto per un rialzo è stato unanime e il pricing di mercato si è spostato. La probabilità implicita CME di un ulteriore aumento è al 21,6%, mentre è tornato il dibattito su come misurare l’inflazione “di fondo”, con riferimenti a metriche alternative come il “core” e le “medie troncate” (trimmed averages). Il CPI mediano e il PCE mediano della Fed di Cleveland sono citati come strumenti utili di previsione, ma l’attenzione si è spostata su nuovi nowcast: il PCE è visto al 3,69% in ottobre contro il 3,56% in settembre, e il profilo trimestrale implica 1,92% nel Q3 in salita a 3,84% nel Q4.
Sui tassi, la Fed di New York stima il term premium del Treasury decennale a 96 pb, il massimo da 12 anni, un’impostazione che collocherebbe livelli nominali approssimativi vicino al 4,65% se abbinati a un’inflazione al 3,69%, o circa 4,70% usando 3,84%; i rendimenti di mercato vengono descritti come oltre il 5,3%. Sul fronte valutario, la turbolenza politica francese viene presentata come un elemento che rafforza il dollaro e sostiene l’oro, mentre la copertura geopolitica più ampia e quella sulle elezioni USA sono rappresentate come rumore più che come un driver degli esiti macro di fondo.
Scollegamento tra aspettative sui tassi e trend dell’inflazione
Osserviamo un forte disallineamento tra il modo in cui il mercato sta prezzando la prossima decisione sui tassi, con la probabilità implicita di un rialzo poco sopra il 21%. Nonostante alcuni banchieri centrali abbiano espresso improvvisamente dei dubbi, i numeri dell’inflazione di fondo raccontano una storia molto più aggressiva. I trader sui derivati non dovrebbero sentirsi troppo a proprio agio con l’idea di una banca centrale in pausa.
Se guardiamo alle misure di medie troncate e al PCE mediano della Fed di Cleveland, l’inflazione sta silenziosamente tornando a salire. Il nowcast del PCE di ottobre è risalito a 3,69% dal 3,56% di settembre, indicando un forte balzo dell’inflazione nel quarto trimestre al 3,84%. Suggeriamo ai trader di opzioni di prepararsi a movimenti improvvisi, man mano che questi numeri costringono il mercato più ampio a rivedere le proprie aspettative sull’inflazione.
Il mercato obbligazionario sta lanciando un chiaro avvertimento, con il term premium del decennale salito a un massimo pluriennale di 96 punti base. Combinando questo premio con un’inflazione in rialzo, i rendimenti dovrebbero teoricamente attestarsi intorno al 4,7%, eppure stanno attualmente scambiando oltre il 5,3%. Questo divario indica che i derivati sul reddito fisso stanno scontando una realtà economica molto più dura rispetto al consenso ufficiale.
Driver geopolitici nel FX e volatilità persistente
Sul fronte valutario, qualsiasi ritracciamento atteso del dollaro USA è stato vanificato da nuove tensioni politiche in Francia, che stanno alimentando flussi verso i beni rifugio. Ci aspettiamo che questo attrito geopolitico continui a supportare sia il biglietto verde sia l’oro nelle prossime settimane. I trader dovrebbero valutare acquisti sui ribassi nei future sull’oro e mantenere posizioni lunghe sul dollaro tramite le proprie sedi operative preferite.
Con le elezioni di midterm USA a meno di un mese, il mercato è inondato di rumore politico, ma i conflitti globali sottostanti restano invariati. Queste tensioni strutturali significano che i trend più ampi di rendimenti elevati e dollaro forte sono destinati a persistere. Posizionate i portafogli di derivati per beneficiare di questa volatilità persistente, invece di sperare in un improvviso raffreddamento del mercato.
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