La divisione di ricerca macro di una banca collega la recente debolezza dell’EUR/USD all’aumento dei prezzi di petrolio e diesel, insieme a un rinnovato focus sul rischio legato agli OAT francesi. Si attende che l’euro resti sotto pressione fino a ottobre, mentre i mercati si avvicinano a date chiave e a una revisione del rating da parte di Moody’s, pur descrivendo la reazione come più contenuta rispetto all’episodio precedente di analogo allargamento dello spread OAT–Bund. Oltre ottobre, le prospettive dipendono dalla capacità della Francia di mantenere il deficit 2027 nell’area del 5% basso e dal fatto che le tensioni restino concentrate sugli OAT, senza trasformarsi in un problema più ampio dell’area euro.
L’analisi trend-following indica che il rally del dollaro appariva tirato contro EUR, GBP, CAD, SEK e MXN, mentre il posizionamento sul G10 FX è in generale short USD, fatta eccezione per JPY. Invece di estendere il movimento verso il range pre-“Liberation Day”, il desk è posizionato per andare contro il sell-off dell’EUR/USD usando opzioni. È stata costruita una risk reversal EUR/USD a 3 mesi, a costo zero: long di una call 1,1610 finanziata dalla vendita di una put 1,11, descritta come un modo per esprimere una view ribassista sul dollaro a fine anno.
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Debolezza dell’euro guidata dal rischio fiscale francese e dall’energia cara
Prevediamo che l’euro rimanga sotto pressione per tutto ottobre, mentre attraversiamo decisioni fiscali cruciali e le imminenti revisioni dei rating sovrani. Tuttavia, consideriamo questa debolezza temporanea come un’opportunità di acquisto più che un motivo di allarme. L’attuale allargamento dello spread tra i rendimenti degli OAT francesi e il Bund, che di recente si è attestato intorno a 78 punti base, è ancora lontano da livelli da crisi sistemica.
Allo stesso tempo, osserviamo che il rally del dollaro USA sta iniziando a sembrare fortemente tirato nei confronti delle principali valute globali. I dati più recenti sul posizionamento mostrano che il mercato è fortemente netto short sulle valute del G10 contro il biglietto verde, con l’eccezione dello yen giapponese. Storicamente, quando il posizionamento raggiunge livelli così estremi e unidirezionali, spesso segue una brusca inversione di tendenza nell’ultimo trimestre dell’anno.
I costi energetici elevati, con il Brent vicino agli 80 dollari al barile, continuano a pesare in modo significativo sulle prospettive economiche dell’Eurozona. Inoltre, la prossima revisione del rating sovrano della Francia da parte delle principali agenzie più avanti in ottobre mantiene alta l’attenzione degli investitori. Nonostante queste pressioni immediate, riteniamo che tali rischi siano in larga parte già incorporati nei prezzi, purché la Francia riesca a mantenere l’obiettivo di deficit 2027 in prossimità del 5%.
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Posizionarsi per un’inversione: andare contro il sell-off con le opzioni
Per operare su questo scenario, raccomandiamo ai trader su derivati di evitare di inseguire l’attuale sell-off e di posizionarsi invece per un calo del dollaro verso fine anno. Privilegiamo l’esecuzione di una risk reversal EUR/USD a tre mesi, che prevede l’acquisto di una call out-of-the-money finanziata dalla vendita di una put con strike inferiore. Questa struttura in opzioni consente di catturare a costi contenuti un potenziale recupero dell’euro verso area 1,16, gestendo al contempo l’esposizione al ribasso.
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