Il Ministero delle Finanze brasiliano ha rivisto le proprie proiezioni macro-fiscali, riducendo la stima di crescita del PIL 2026 al 2,0% dal 2,3% e abbassando la previsione 2027 al 2,3% dal 2,5%. L’aggiornamento collega il rallentamento della dinamica a una politica monetaria restrittiva, a un indebolimento dell’attività nei servizi e a prospettive industriali più cupe. La domanda delle famiglie è vincolata poiché i pagamenti per il servizio del debito sono saliti al record del 28,9% del reddito, anche se l’indebitamento complessivo si è stabilizzato, attenuando l’effetto di una forte crescita salariale e di un mercato del lavoro teso sui consumi.
Il contesto esterno viene descritto come meno favorevole, con prezzi del petrolio più alti, una rinnovata stretta della Federal Reserve, rendimenti obbligazionari globali elevati e il protrarsi del rallentamento cinese che pesano sull’attività; inoltre, la spinta della Cina verso esportazioni manifatturiere a più alto contenuto tecnologico come EV, batterie e semiconduttori aggiunge pressione competitiva. Sul fronte prezzi, il ministero ha tagliato la previsione d’inflazione IPCA 2026 al 4,9% dal 5,1%, ma ha alzato quella 2027 al 3,8% dal 3,6%; l’inflazione era al 4,2% su base annua in agosto, favorita dal calo dei costi di alimentari, carburanti ed elettricità, anche se permangono rischi legati al petrolio, al pass-through dei carburanti, a shock alimentari connessi a El Niño, a problemi di fornitura di fertilizzanti e a un possibile cambio di ciclo del bestiame che potrebbe estendersi fino al 2027.
Posizionamento per un contesto di tassi elevati in Brasile
Vediamo un’opportunità significativa per i trader di derivati di posizionarsi per un periodo prolungato di tassi di interesse elevati in Brasile mentre la crescita economica rallenta. Con il governo che ha recentemente tagliato la previsione di crescita del PIL 2026 al 2,0% in un contesto di politica monetaria restrittiva, la domanda interna sta chiaramente subendo una compressione. I trader dovrebbero valutare l’assunzione di posizioni lunghe sui futures DI (Deposito Interbancario) per capitalizzare su tassi che restino più alti più a lungo di quanto il mercato attualmente sconti.
Ci aspettiamo che il real brasiliano (BRL) sia soggetto a nuove pressioni al ribasso nelle prossime settimane a causa di una combinazione di pesante debito domestico e venti contrari globali. Storicamente, quando i pagamenti per il servizio del debito delle famiglie assorbono quasi il 29% del reddito, la spesa dei consumatori rallenta drasticamente e i capitali esteri tendono a ridursi. L’acquisto di opzioni call su USD/BRL è una strategia altamente praticabile per coprirsi dal rischio di un real più debole, mentre i rendimenti obbligazionari globali restano elevati e l’economia cinese rallenta.
Strategie per coprire i rischi di inflazione e domanda debole
Sebbene l’inflazione annua sia scesa al 4,2% in agosto, la revisione al rialzo delle aspettative d’inflazione 2027 al 3,8% suggerisce che le pressioni sui prezzi sono tutt’altro che sconfitte. L’aumento dei prezzi globali del petrolio e potenziali perturbazioni agricole legate a El Niño rappresentano rischi significativi al rialzo per i prezzi al consumo. Raccomandiamo l’acquisto di opzioni call sui tassi d’interesse (payer options) per beneficiare di improvvisi irrigidimenti della banca centrale qualora tali shock di offerta si materializzassero.
Consigliamo inoltre l’acquisto di opzioni put sull’indice Ibovespa, con focus in particolare sui settori dei consumi discrezionali e del retail. Con lo stimolo fiscale destinato ad affievolirsi dopo le prossime elezioni, le società domestiche faticheranno sotto il peso di elevati costi di finanziamento e di una domanda dei consumatori debole. I cicli storici di mercato mostrano che alti rapporti tra servizio del debito e reddito delle famiglie trascinano sistematicamente gli utili del retail, rendendo i derivati azionari ribassisti una valida scelta tattica.
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