I riacquisti del Tesoro USA di titoli a lunga scadenza e il rialzo dei tassi della Federal Reserve di settembre non sono riusciti a orientare i mercati nella direzione attesa, con l’argento che ha seguito i rendimenti di lungo periodo e il petrolio più che la matematica del deficit. Il 22 settembre l’argento scambiava a 65,38 dollari l’oncia contro l’oro a 4.322,95 dollari, portando il rapporto oro/argento a 66,1; un livello superiore del 4,5% rispetto al 16 settembre, quando la Fed ha alzato il tasso di riferimento di un quarto di punto, portandolo in un intervallo 3,75%-4,00%, e ha indicato come mediana un ulteriore rialzo entro fine anno. L’argento restava in calo di circa l’8% nel 2026 e di circa il 46% rispetto al picco di gennaio a 121,58 dollari, anche mentre il rendimento del decennale scendeva di nuovo sotto il 5% e il Brent arretrava da oltre 105 dollari verso 104, in seguito a notizie secondo cui l’Arabia Saudita stava ripristinando l’oleodotto Est-Ovest.
La prima operazione ampliata del Tesoro, il 10 settembre, ha riacquistato 5,2 miliardi di dollari di scadenze 10-20 anni a fronte di un tetto di 6,0 miliardi, eppure il rendimento del trentennale è passato dal 5,196% del giorno dell’annuncio di agosto al 5,353% entro il 14 settembre; nel frattempo il decennale ha toccato il 5% per la prima volta dal 2023 e l’argento è sceso del 4,8% in due settimane. I dati fiscali sono peggiorati, con il deficit a 1.966 miliardi di dollari nei primi 11 mesi e la spesa per interessi sul debito sopra 1.000 miliardi, ma i rendimenti sono stati guidati da un’inflazione core più calda e dal petrolio; il rendimento del biennale è salito di circa 30 punti base. I dealer hanno offerto 10,5 miliardi di dollari nell’operazione e la meccanica si è basata sull’emissione di bill a breve mentre gli acquisti di bill da parte della Fed sono stati pari a zero da metà agosto; dopo il rialzo del 16 settembre, il decennale è arretrato a circa il 4,93% entro il 18 settembre. I riacquisti ampliati proseguono fino al 4 novembre.
Dinamiche di mercato e strategie di copertura per i trader di derivati
Consigliamo ai trader di derivati di concentrare l’attenzione, nelle prossime settimane, sui rendimenti dei Treasury a lunga scadenza e sui future del Brent, più che sul deficit federale. Le dinamiche attuali mostrano una forte correlazione negativa tra argento e rendimento del Treasury decennale, che storicamente tende a stringersi fino a circa -0,7 durante le fasi di transizione monetaria. Con il decennale in area della soglia critica del 5%, il posizionamento in opzioni sull’argento dovrebbe essere coperto in modo diretto rispetto alle oscillazioni del mercato obbligazionario.
La nostra analisi indica che l’andamento del Brent, recentemente oscillante tra 104 e 105 dollari al barile, sta agendo come principale driver delle aspettative di inflazione e dei rendimenti di lungo termine. Storicamente, un rialzo sostenuto del 10% dei prezzi dell’energia tende a spingere verso l’alto i tassi di inflazione breakeven a 10 anni di 15-20 punti base nel giro di poche settimane, esercitando una pressione immediata sui metalli preziosi. Raccomandiamo di utilizzare opzioni sul petrolio a breve scadenza per anticipare questi cambiamenti improvvisi dei rendimenti sui titoli lunghi prima di eseguire operazioni in derivati sull’argento.
Sfruttare i riacquisti e la volatilità nelle opzioni sull’argento
Il programma di riacquisto ampliato del Tesoro, in vigore fino al 4 novembre, offre una finestra unica per sfruttare disallineamenti di prezzo nelle opzioni call e put sull’argento. Poiché questi riacquisti non immettono nuova liquidità nel sistema finanziario, qualsiasi flessione temporanea dei rendimenti rappresenta una principale opportunità di acquisto per call sull’argento a breve scadenza. Ci aspettiamo una compressione della volatilità avvicinandoci alla scadenza di novembre; di conseguenza, i trader dovrebbero cercare di comprare premio su impennate marcate dei rendimenti.
Benché la Federal Reserve abbia recentemente alzato il tasso di riferimento in un intervallo 3,75%-4,00%, i trader di derivati devono riconoscere che il mercato ha già scontato questi aggiustamenti di breve periodo. I dati storici mostrano che, quando la Fed si avvicina alla fine del ciclo restrittivo, i rendimenti di lungo termine spesso si disaccoppiano dai tassi ufficiali e seguono invece la crescita economica e gli input energetici. Suggeriamo di strutturare strategie long volatility, come straddle sui future dell’argento, per catturare i forti movimenti di prezzo attesi quando questo disaccoppiamento si manifesterà pienamente.
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