I dati del mercato del lavoro polacco di agosto hanno mostrato un calo dell’occupazione dello 0,8% su base annua, mentre i salari sono aumentati del 5,6%. Le vendite al dettaglio sono cresciute del 3,8% su base annua e i dati sulla massa monetaria sono attesi oggi. La banca centrale ungherese dovrebbe annunciare la decisione sui tassi alle 14:00 CET.
Le proiezioni del Debt Sustainability Monitor della Commissione europea, nello scenario a politiche invariate, sono state utilizzate per confrontare i percorsi del debito al 2035 tra le edizioni 2024 e 2025, dopo il downgrade di Moody’s sulla Polonia. Il debito previsto della Romania al 2035 è migliorato di circa 15 punti percentuali su base annua, poiché il disavanzo nominale si è ridotto dal 9,3% del PIL nel 2024 al 7,9% nel 2025, con ulteriori cali attesi anche se il debito è in aumento nel breve termine. Al contrario, il debito previsto è aumentato in Ungheria, Polonia e Slovenia, e più modestamente in Croazia, Cechia e Slovacchia; nello stesso scenario, il debito supererebbe il 100% entro 10 anni in Ungheria, Polonia e Slovacchia. Sui mercati, ci si attende che l’Ungheria mantenga i tassi al 5,50%, mentre l’EURHUF si è mosso verso 361 e l’EURCZK e l’EURPLN hanno limato al ribasso; l’agenzia slovacca ARDAL ha collocato 603 milioni di euro su scadenze 2028/2029/2033/2043 a rendimenti medi del 3,34%, 3,56%, 3,90% e 4,54%.
Opportunità di trading su tassi e FX in un contesto di crescenti rischi fiscali nell’Europa centro-orientale
Riteniamo vi sia una solida opportunità per i trader di derivati di mettersi “payer” sugli Interest Rate Swap (IRS) polacchi, in particolare sulle scadenze da due a cinque anni. Con l’occupazione in Polonia in calo dello 0,8% e il recente downgrade di Moody’s ad A3, i rischi fiscali sono in aumento. I rendimenti polacchi a 10 anni hanno oscillato di recente intorno al 5,4% e ci attendiamo pressioni al rialzo, poiché le proiezioni sul debito di lungo periodo minacciano di superare il 100% del PIL.
La decisione della banca centrale ungherese di mettere in pausa oggi il ciclo di allentamento al 5,50% segnala che i rischi d’inflazione regionali restano molto persistenti. Raccomandiamo di coprirsi contro un indebolimento del fiorino ungherese acquistando opzioni call su EUR/HUF, puntando a un ritorno verso quota 400 nelle prossime settimane. Storicamente, quando lo spread tra i rendimenti ungheresi e quelli dell’Eurozona si restringe troppo rapidamente, il fiorino registra sell-off marcati.
I progressi fiscali della Romania e le strategie di protezione del credito
Per contro, l’aggressivo consolidamento fiscale della Romania ha prodotto un miglioramento di 15 punti percentuali nelle prospettive di debito di lungo periodo. Sebbene il deficit nominale rumeno sia sceso al 7,9% del PIL, suggeriamo di operare su un irripidimento della curva rumena tramite swap “receiver” sul breve termine e swap “payer” sul lungo termine. Questa strategia cattura l’ottimismo fiscale immediato, proteggendo al contempo dai problemi strutturali di spesa nel lungo periodo.
Suggeriamo inoltre di acquistare protezione tramite Credit Default Swap (CDS) a cinque anni sul debito polacco e ungherese. I dati di mercato recenti mostrano che gli spread creditizi dell’Europa centro-orientale iniziano ad ampliarsi rispetto ai Bund tedeschi, man mano che gli investitori assimilano l’aumento di questi rapporti di debito. Posizionarsi ora per questo ampliamento consentirà ai trader di beneficiare di ulteriori pressioni sui rating attese prima della fine dell’anno.
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