TD Securities ha alzato la previsione sul core PCE di agosto dopo che le componenti legate al PCE nella pubblicazione del PPI di agosto sono risultate più robuste del previsto. La banca vede ora l’inflazione core PCE allo 0,24% su base mensile e al 3,3% su base annua, mentre il PCE headline è stimato allo 0,33% m/m e al 3,8% a/a. Un indicatore separato, basato sul mercato, del core PCE è previsto allo 0,18% m/m, il che implica una modesta accelerazione rispetto a luglio.
Lo scenario è guidato da dati e aggiustamenti tecnici più che da valutazioni discrezionali. Il percorso previsivo, insieme alla decisione della Fed di settembre, è legato all’imminente pubblicazione del CPI. TD ha inoltre segnalato incertezza sulle modifiche metodologiche del BEA che incidono sui calcoli di gestione di portafoglio, attendendosi che l’inflazione tendenziale (a/a) venga rivista al ribasso nel tempo, mentre il profilo mensile nel breve periodo potrebbe risultare leggermente più sostenuto.
Sorprese inflazionistiche nel breve termine e volatilità di trading
Con i dati d’inflazione di agosto usciti più caldi del previsto per effetto dei recenti input dei prezzi alla produzione, ci troviamo di fronte a un profilo inflazionistico di breve periodo più ripido di quanto il mercato avesse anticipato. Ora ci aspettiamo che il core PCE salga allo 0,24% su base mensile, portando il dato su base annua al 3,3%, mentre il PCE headline potrebbe arrivare al 3,8%. I trader su strumenti derivati dovrebbero prepararsi immediatamente a un aumento della volatilità in vista della cruciale pubblicazione del CPI di domani.
Alla luce di queste stime più elevate sull’inflazione nel breve, raccomandiamo ai trader di derivati di monitorare attentamente le opzioni sui tassi a breve e i futures sul Secured Overnight Financing Rate (SOFR). Storicamente, quando il core PCE esce anche solo di 0,1% sopra il consenso di mercato, assistiamo a una rapida riprezzatura delle aspettative sui tassi della Federal Reserve, spesso con un balzo di 10-15 punti base dei rendimenti dei Treasury a breve scadenza. Proteggersi da uno spostamento più “hawkish” in vista della prossima decisione della Fed è ora la nostra priorità di trading.
Gestione del rischio di portafoglio in un contesto di revisioni del BEA
Sebbene il mercato potrebbe stare enfatizzando eccessivamente la severità delle revisioni recenti, dobbiamo anche tenere conto dei nuovi metodi di calcolo del Bureau of Economic Analysis. Nelle prossime settimane ci aspettiamo aggiustamenti al ribasso del trend tendenziale di più lungo periodo, il che potrebbe creare una buona opportunità di acquisto di opzioni call sui futures sui Treasury una volta che si sarà riassorbito l’iniziale panico sull’inflazione mensile. Distribuire il rischio tra i contratti di ottobre e novembre ci aiuterà a navigare tra questi segnali contrastanti su base mensile e annua.
Guardando a episodi simili di “blip” inflazionistici, le prime reazioni eccessive del mercato ai rialzi mensili di PPI e CPI di solito si normalizzano entro tre settimane, mentre persistono le tendenze di raffreddamento dell’economia più ampia. Le attuali quotazioni dei futures indicano che anche una lieve sorpresa al rialzo domani potrebbe far scendere in modo significativo la probabilità implicita di un taglio dei tassi nel breve termine, spostandola da una mossa molto attesa a un vero e proprio testa o croce. Consigliamo di posizionarsi per questa volatilità acquistando straddle sui principali indici azionari e vendendo allo scoperto futures obbligazionari a breve duration in vista del weekend.
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