Nell’ultima settimana l’oro si è mosso in modo inatteso per molti operatori.
Stati Uniti e Iran si scambiano attacchi. Il prezzo del petrolio è risalito verso i massimi delle ultime sei settimane. Di solito, entrambi i fattori sostengono l’oro perché gli investitori cercano beni “rifugio”, cioè strumenti considerati più difensivi nelle fasi di incertezza.
Invece, l’oro è sceso.
I future sull’oro con scadenza dicembre hanno aperto mercoledì a 4.377,20 dollari, poi sono scivolati a circa 4.357,50 dollari nelle prime contrattazioni a New York. L’oro spot (prezzo “a pronti”, cioè per consegna immediata) è sceso da un massimo di tre mesi vicino a 4.697 dollari a sotto 4.300 dollari, con un calo di quasi il 9%.
Venerdì arriva il dato di agosto sui non-farm payrolls (NFP), il principale rapporto mensile sui nuovi posti di lavoro negli USA al netto dell’agricoltura. Molti operatori lo vedono come la possibile “via d’uscita” per l’oro: un dato debole spesso cambia le aspettative sui tassi.
Un mercato del lavoro più debole può ridurre la pressione sulla Fed (la banca centrale USA) per mantenere i tassi alti. Questo può far scendere i rendimenti dei Treasury (titoli di Stato USA) e sostenere l’oro. Ma i tassi sono solo una parte del quadro: altre forze pesano ancora sul metallo e il dato di venerdì può incidere solo su una di queste.
Come il mercato del lavoro è diventato il prossimo test per l’oro
La Federal Reserve mantiene i tassi nel range 3,50%-3,75% da dicembre 2025. In vista della riunione del 16 settembre, il dibattito si è spostato sulla possibilità di ulteriori rialzi dei tassi.
Questo cambia il modo in cui i mercati leggono i dati macroeconomici.
Per gran parte degli ultimi due anni, dati deboli sull’occupazione venivano interpretati come positivi per l’oro perché aumentavano le attese di tagli dei tassi in futuro. A settembre 2026 la situazione è diversa: un mercato del lavoro forte può rafforzare l’idea di tassi più alti, mentre dati deboli possono ridurre la pressione sulla Fed.
Il presidente della Fed Kevin Warsh ha ribadito l’attenzione all’inflazione durante il suo intervento a Jackson Hole, lasciando aperta la porta a nuovi rialzi. La reazione è stata rapida: le attese implicite di un rialzo a settembre (stimate dai prezzi dei derivati sui tassi) sono salite da circa il 40% a un intervallo tra il 66% e il 70% in una settimana.
Anche il rendimento del Treasury decennale è salito al 4,818% mercoledì, il livello più alto da novembre 2023. Poiché l’oro non paga interessi, rendimenti più elevati aumentano il “costo opportunità”: tenere oro diventa meno conveniente rispetto a strumenti che riconoscono una cedola o un interesse.
Le forze dietro il ritracciamento del 9% dell’oro
Il calo recente viene spiegato soprattutto con le aspettative sui tassi. Ma l’oro subisce pressione anche da dollaro, rendimenti reali e dal ritorno delle preoccupazioni sull’inflazione legate all’energia.
- Attese di rialzo a settembre: circa 66%-70%. Il dato di venerdì può modificarle in modo diretto.
- Rendimenti reali: sono i rendimenti “al netto” dell’inflazione attesa, quindi misurano il guadagno reale per chi compra titoli. Il decennale è vicino al 4,79%, poco sotto i massimi pluriennali. I payrolls possono influenzare i rendimenti in modo indiretto attraverso le attese sulla politica della Fed.
- Dollaro USA: resta sostenuto perché molti investitori lo usano come asset difensivo. Un dato sul lavoro più debole può indebolirlo.
- Pressione inflazionistica dal petrolio: il greggio è vicino a 90 dollari per le interruzioni nello Stretto di Hormuz. È improbabile che i payrolls di venerdì cambino questo fattore.
Un NFP debole potrebbe ridurre le probabilità di un rialzo a settembre e spingere in basso rendimenti e dollaro. Ma non elimina il timore di inflazione alimentato dal rialzo dei prezzi dell’energia.
Questo conta perché il petrolio può mantenere alte le aspettative di inflazione (cioè ciò che famiglie e mercati si aspettano per l’aumento dei prezzi). Se le attese restano elevate, la Fed tende a essere prudente: rendimenti più alti possono restare tali e il recupero dell’oro può risultare limitato.
Perché l’oro potrebbe ancora recuperare
Nonostante il ribasso, alcuni fattori possono favorire un rimbalzo.
Le attese sui tassi possono cambiare in fretta. L’aumento delle probabilità di rialzo è stato guidato soprattutto dai commenti della Fed, non dai dati. Se venerdì emergesse un ulteriore indebolimento del mercato del lavoro, gli operatori potrebbero ridurre rapidamente quelle attese.
Secondo Schickling di Vanguard, un altro mese di perdita di posti o un aumento della disoccupazione verso il 4,3% potrebbe portare a una forte revisione delle attese sulla decisione di settembre.
Gran parte della svolta più “falco” potrebbe essere già nei prezzi. “Falco” (hawkish) indica un orientamento più duro contro l’inflazione, quindi più favorevole a tassi alti. L’oro ha già corretto con forza dai massimi recenti e vari analisti notano che una parte rilevante del cambiamento nelle attese sui tassi potrebbe essere già riflessa nelle quotazioni.
Di conseguenza, per peggiorare ancora il quadro potrebbe servire un dato macro più forte delle stime.
La domanda delle banche centrali resta un supporto. Gli acquisti del “settore ufficiale” (banche centrali), inclusi quelli della Cina, sono proseguiti nonostante il calo. Questo non impedisce vendite nel breve, ma aiuta il mercato su orizzonti più lunghi.
Anche i dati sul lavoro potrebbero uscire più deboli del previsto.
A luglio i payrolls sono diminuiti di 23.000 contro stime per un aumento di circa 83.000. Inoltre, i mesi precedenti sono stati rivisti al ribasso di 103.000 posti complessivi (le “revisioni” sono correzioni ai dati già pubblicati).
Il dato ADP di agosto (stima privata sull’occupazione nel settore privato) ha indicato una crescita di 38.000 unità, sotto le attese di 47.000. Le previsioni per i payrolls di venerdì oscillano tra 45.000 e 65.000 nuovi posti, con disoccupazione attesa stabile al 4,1%.
Perché un rimbalzo potrebbe non durare
La reazione dell’oro al rischio geopolitico è stata uno degli aspetti più rilevanti della settimana.
Nonostante le tensioni in Medio Oriente, la domanda da bene rifugio non è stata sufficiente a compensare la pressione di rendimenti più alti e di un dollaro più forte.
Inoltre, diversi operatori ritengono che la decisione della Fed a settembre possa dipendere più dall’inflazione che dall’occupazione. Con l’inflazione ancora sopra l’obiettivo e i decisori concentrati sulla stabilità dei prezzi, un NFP debole potrebbe non cambiare del tutto le aspettative.
Il governatore della Fed Barr ha detto che sosterrebbe un rialzo dei tassi se l’inflazione non continuasse a rallentare. Se la Fed resta focalizzata sui rischi inflazione, un rialzo dell’oro dopo il dato di venerdì potrebbe perdere forza.
Dal punto di vista tecnico (cioè dell’analisi basata su grafici e livelli di prezzo), molti guardano l’area 4.215 dollari. Il World Gold Council ha indicato questo livello come possibile zona di arretramento se la pressione di vendita di breve continua. È un riferimento, non una previsione.
Cosa osservano ora gli operatori sull’oro
Un dato sul lavoro di agosto più debole può lasciare spazio a un recupero di breve. Un dato più forte può estendere la correzione. La direzione di fondo, però, dipenderà soprattutto da un eventuale calo dei rendimenti dei Treasury e del dollaro USA.
| Movimento di mercato | Possibile indicazione per l’oro |
| Oro in rialzo mentre rendimenti e dollaro restano sostenuti | Possibile rimbalzo di breve legato a posizionamento (ricoperture e ribilanciamenti) |
| Oro in rialzo con rendimenti e dollaro in calo | Recupero più solido, sostenuto dal cambio di aspettative sui tassi |
| Oro in calo con rendimenti in crescita e dollaro forte | Pressione che continua per le attese su politica monetaria |
Il prossimo vero test arriva dopo i payrolls. I dati sull’inflazione e la decisione della Fed del 16 settembre determineranno se la pressione recente sull’oro è temporanea o segnala un cambio di scenario più ampio.
I payrolls possono influenzare l’umore del mercato. L’inflazione guida le scelte di politica monetaria.
Seguire i mercati dell’oro
L’oro non si muove da solo. Osservare l’oro insieme a dollaro USA e rendimenti dei Treasury aiuta a capire meglio i movimenti dei prezzi. Il calendario economico indica date e orari delle principali pubblicazioni, inclusi payrolls, inflazione e riunione del FOMC (il comitato della Fed che decide sui tassi) del 16 settembre.
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Sintesi per il trader
Perché l’oro è sceso nonostante l’aumento delle tensioni geopolitiche?
Di norma l’oro beneficia della domanda da bene rifugio nelle fasi di incertezza. Questa volta, però, il calo è stato guidato da rendimenti dei Treasury più alti, dollaro più forte e attese di una Fed più restrittiva (cioè orientata a tassi più alti per raffreddare l’inflazione).
Come i dati sul lavoro USA possono influenzare l’oro?
Un rapporto sul lavoro più debole può ridurre le attese di tassi più alti, spingere giù i rendimenti e sostenere l’oro. Un dato più forte può fare l’opposto, mantenendo alte le aspettative di rialzo.
Perché rendimenti più alti dei Treasury mettono pressione sull’oro?
L’oro non paga interessi. Quando i rendimenti obbligazionari salgono, alcuni investitori preferiscono strumenti che riconoscono un rendimento, aumentando il costo opportunità di detenere oro.
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