La narrativa del dollaro USA nel 2026 si è ampliata: dal pricing della Federal Reserve (Fed), dall’inflazione e dalla geopolitica si è passati a parlare di “debasement trade”, dopo che il Tesoro statunitense ha dichiarato che almeno raddoppierà i buyback di Treasury a più lunga scadenza a sostegno della liquidità. Dal 9 settembre, la dimensione massima di acquisto sale da 2 miliardi di dollari ad almeno 4 miliardi per operazione nei segmenti 10–20 anni e 20–30 anni, per tutta l’attuale quarter di rifinanziamento che termina il 4 novembre. La mossa viene inquadrata come gestione del debito più che come quantitative easing, ma ha aumentato l’attenzione su un possibile crescente disagio di Washington per rendimenti più elevati sul tratto lungo e su quanto, in ultima istanza, il cambio possa assorbire l’aggiustamento.
Lo sfondo è quello di una forte pressione da emissioni, con il debito pubblico USA sopra i 40.000 miliardi di dollari e il rendimento del 30 anni recentemente ai massimi dal 2007. Il Tesoro aveva già pianificato fino a 38 miliardi di dollari di buyback “off-the-run” per ragioni di liquidità in questo trimestre, insieme a fino a 25 miliardi sulle scadenze più brevi per la gestione della cassa: importi comunque molto inferiori ai precedenti programmi di QE della Fed. I mercati osservano il rapporto tra il rendimento del 30 anni e l’US Dollar Index (DXY): se i rendimenti salgono mentre il DXY scende, e Oro o Bitcoin avanzano, ciò suggerisce un passaggio dal vantaggio di tasso a un premio per il rischio fiscale. Il Tesoro fornirà ulteriori indicazioni nel Quarterly Refunding del 4 novembre.
Monitorare la dinamica bond-debasement
Dobbiamo prepararci alla svolta del 9 settembre, quando il Tesoro degli Stati Uniti raddoppierà i propri buyback di obbligazioni a 4 miliardi di dollari per operazione. Come trader di derivati, dovremmo monitorare da vicino la relazione tra il rendimento del Treasury trentennale e l’US Dollar Index (DXY). Se i rendimenti salgono mentre il dollaro scende, si conferma che il “debasement trade” è attivo e dobbiamo adeguare di conseguenza i portafogli.
Con il debito nazionale USA che quest’anno ha ufficialmente superato la soglia dei 40.000 miliardi di dollari, la sostenibilità fiscale non è più una preoccupazione lontana. Storicamente, quando il rapporto debito pubblico/PIL supera il 120%, si intensificano le pressioni sul valore della valuta, come osservato in precedenti cicli monetari. L’oro ha già reagito a queste preoccupazioni sulle valute fiat, superando all’inizio di questo ciclo i massimi storici di 2.500 dollari l’oncia e mostrando una forza persistente.
Posizionamento e strategia di rischio per un cambio di regime
Per sfruttare questo cambio di regime, raccomandiamo un posizionamento su opzioni call long sull’oro come scommessa diretta sulla svalutazione della valuta. Dovremmo inoltre valutare opzioni ribassiste sul DXY, puntando in particolare a un’esposizione al ribasso qualora venga meno il tradizionale vantaggio dei tassi d’interesse. L’utilizzo di straddle su opzioni sui Treasury potrebbe anche aiutarci a catturare l’elevata volatilità attesa in vista dell’annuncio di rifinanziamento del 4 novembre.
Tuttavia, non possiamo ignorare il contrappeso hawkish del presidente della Fed Kevin Warsh, che continua a mantenere sul tavolo l’ipotesi di rialzi dei tassi. Se un’inflazione “sticky” costringesse la Fed a intervenire, il dollaro potrebbe registrare un forte rally di breve periodo, comprimendo le posizioni short. Pertanto, dobbiamo mantenere stop-loss stretti sulle operazioni short sulle valute fiat e tenere sotto controllo la dimensione delle posizioni.
Il focus del Tesoro sui segmenti 10–20 e 20–30 anni rende in questo momento particolarmente sensibili le strategie sulla forma della curva dei rendimenti. Suggeriamo di implementare strategie in opzioni di “curve steepener” per capitalizzare la tensione tra gli acquisti del Tesoro e l’espansione fiscale. Questo consente di beneficiare qualora, alla fine, i rendimenti di lungo termine riuscissero a svincolarsi dagli sforzi di contenimento da parte del governo.
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