I dati dell’area euro sono stati scarsi, ma le prime letture di inflazione di inizio agosto hanno mostrato un aumento dei tassi headline al 2,7% a/a in Francia e al 4,5% a/a in Spagna, con l’energia — in particolare i carburanti — in ripresa. L’inflazione core è scesa in entrambi i Paesi, segnalando effetti di secondo impatto limitati a sei mesi dall’inizio della guerra in Iran. I mercati hanno già pienamente prezzato un rialzo BCE di 25 pb a settembre, mentre le quotazioni implicano quasi un’ulteriore mossa successiva; la nota evidenzia inoltre uno spostamento rispetto alle aspettative di un ritorno del tasso sui depositi al 2,00% nel 2027.
Negli Stati Uniti, a luglio l’inflazione PCE headline è risultata al 3,7% a/a rispetto al 3,6% del consenso ed è rimasta invariata rispetto al precedente 3,7%, mentre il PCE core si è attestato al 3,3% a/a e allo 0,2% m/m. La revisione del PIL del 2° trimestre è rimasta all’1,5% SAAR, ma ha rivisto al rialzo consumi privati, importazioni e deflatore dei prezzi, mentre i profitti societari sono aumentati nettamente; i rendimenti sono saliti e l’EUR/USD è sceso. L’indice Ifo tedesco è migliorato, con la valutazione corrente a 88,5 (consenso 87,0; precedente 86,6) e le attese a 89,1 (consenso 87,5; precedente 86,6). L’attenzione della prossima settimana include i nonfarm payrolls a 65mila rispetto a 55mila del consenso, il tasso di disoccupazione al 4,1% e i guadagni orari medi allo 0,3% m/m, insieme all’HICP dell’area euro al 3,4% a/a (3,0% precedente) e al core al 2,4% a/a (2,5% precedente).
Strategie in derivati per il cambiamento delle aspettative di policy nell’Eurozona e negli USA
Raccomandiamo ai trader di derivati di posizionarsi per una svolta dovish delle aspettative sui tassi nell’Eurozona dopo la riunione di settembre. Sebbene i mercati swap prezzino attualmente un rialzo di 25 punti base a settembre e pendano verso un ulteriore aumento più avanti quest’anno, riteniamo che la BCE farà una pausa. I trader possono sfruttare questo disallineamento acquistando futures Euribor dicembre 2026 o impostando receiver swap, puntando sul fatto che il secondo rialzo non si materializzerà.
Con il PIL USA del 2° trimestre stabile all’1,5% e l’inflazione PCE in lieve risalita al 3,7%, la pressione al rialzo sui Treasury ha trascinato l’EUR/USD verso l’area 1,08. Ci aspettiamo che la prossima settimana i nonfarm payrolls si attestino a 65mila, sopra il consenso di 55mila, rafforzando ulteriormente il dollaro. I trader di derivati dovrebbero valutare l’acquisto di opzioni put EUR/USD a breve scadenza per intercettare questo momentum ribassista in vista della pubblicazione dei dati sul lavoro.
Divergenza dell’inflazione e trading sulle curve dei rendimenti dell’Eurozona
Sebbene l’inflazione headline in Spagna e Francia sia aumentata per effetto dei costi energetici, la core dell’area euro è attesa in calo al 2,4% la prossima settimana. Questa divergenza indica che la volatilità dei prezzi dell’energia legata alle tensioni in Medio Oriente all’inizio dell’anno non ha innescato effetti inflazionistici di secondo impatto. Con la ripresa del settore manifatturiero tedesco — evidenziata dall’Ifo in salita a 88,5 — i trader dovrebbero guardare all’acquisto di opzioni di appiattimento della curva (yield-curve flattener) sui Bund tedeschi.
Poiché non ci aspettiamo più che la BCE tagli il tasso sui depositi riportandolo al 2,00% nel 2027, le aspettative sui tassi di lungo periodo devono essere ricalibrate. I trader dovrebbero evitare receiver swaptions a lunga scadenza che scommettono su cicli di allentamento aggressivi nei prossimi due anni. In alternativa, la vendita di calendar spread Euribor differiti consentirà di capitalizzare su uno scenario europeo di tassi “più alti più a lungo”.
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