Messico, Perù e Cile — che insieme rappresentano il 40,9% dell’offerta mineraria globale — hanno ciascuno riportato una produzione di argento inferiore alle attese per ragioni non legate ai prezzi. L’argento scambiava a 68,70 dollari contro l’oro a 4.587,10 dollari, portando il rapporto oro/argento a 66,8. Il metallo era in rialzo di circa il 77% su base annua, ma restava ancora circa il 44% sotto il massimo intraday del 29 gennaio. In Messico, la miniera Terronera di Endeavour Silver, nello Stato di Jalisco, è stata fermata da un blocco della comunità Ejido dal 12 al 23 agosto, prima di riprendere il 24 agosto, implicando circa 12 giorni di produzione rinviata. Terronera ha trattato 175.729 tonnellate nel secondo trimestre a 126 grammi per tonnellata, producendo 608.347 once con un recupero dell’85,4%, pari a circa 6.685 once al giorno; lo stop equivale a circa 0,08 milioni di once. Terronera ha raggiunto la produzione commerciale il 1° ottobre 2025 e ha contribuito per il 31% alla produzione d’argento del secondo trimestre di Endeavour; il Messico ha prodotto 172,9 milioni di once nel 2025, pari al 20,4% del totale globale.

L’istituto di statistica del Perù ha riferito che il sottosettore dell’estrazione mineraria metallifera è sceso del 2,52% a giugno su base annua, con l’argento in calo del 9,0% mentre lo zinco è sceso del 25,8%; il piombo ha perso il 12,5%, il rame il 4,7% e l’oro l’1,1%. Il Perù ha prodotto 130,6 milioni di once nel 2025, pari al 15,4% dell’offerta mondiale, e a un ritmo medio mensile di 10,88 milioni di once, una flessione del 9,0% implica circa 0,98 milioni di once su base mensile equivalente. In Cile, Antofagasta ha ridotto la guidance sul rame 2026 a 625.000–655.000 tonnellate da 650.000–700.000 dopo pioggia e neve a Los Pelambres; il taglio sul valore medio è stato del 5,2%, mentre la nevicata è stata stimata in circa cinque milioni di metri cubi. Il mix dei ricavi di Antofagasta era 77% rame, 10% molibdeno, 9% oro e 3% argento; i ricavi del semestre sono saliti del 18% a 4.479,0 milioni di dollari, e i costi net cash sono scesi dell’8% a 1,22 dollari per libbra grazie ai crediti da sottoprodotti.

I tre eventi hanno totalizzato circa 1,1 milioni di once, combinando la variazione mensile equivalente del Perù di 0,98 milioni con gli 0,08 milioni di Terronera, a confronto con un deficit previsto di 46,3 milioni di once per il 2026 da Metals Focus e dal Silver Institute. Il World Silver Survey 2026 ha stimato che le miniere primarie di argento rappresentavano il 26% dell’offerta nel 2025, con produzione non primaria a 625,5 milioni di once, e l’offerta mineraria è stata prevista a 844,1 milioni di once quest’anno contro 846,6 milioni di once lo scorso anno. Metals Focus e il Silver Institute hanno indicato che l’argento ha fatto una media di 40,03 dollari nel 2025.

Deficit di offerta dell’argento e driver strutturali dei prezzi

Riteniamo che i trader sui derivati dovrebbero posizionarsi per un trend rialzista sostenuto dell’argento nelle prossime settimane, concentrandosi su opzioni call long e bull call spread. Con l’argento a 68,70 dollari contro l’oro a 4.587,10 dollari, il rapporto oro/argento si colloca su un interessante 66,8. Storicamente, questo rapporto segnala che l’argento tende a recuperare rispetto alla dinamica dell’oro, soprattutto alla luce della cronica sotto-offerta sul mercato fisico.

Dobbiamo riconoscere che prezzi dell’argento più elevati non innescheranno un’ondata improvvisa di nuova produzione mineraria in grado di raffreddare il mercato. I recenti dati di settore mostrano che la domanda industriale, in particolare dal comparto del fotovoltaico solare che negli ultimi anni ha assorbito un record di 232 milioni di once a livello globale, continua a immobilizzare le scorte fisiche disponibili. Poiché quasi tre quarti dell’argento viene estratto come sottoprodotto di rame, zinco e oro, i produttori non possono aumentare facilmente l’output soltanto perché i prezzi dell’argento stanno salendo.

Strategia di trading e posizionamento di mercato

Le recenti interruzioni dell’offerta tra Messico, Perù e Cile evidenziano quanto il mercato fisico sia vulnerabile a fattori non legati ai prezzi, come blocchi locali e condizioni meteo estreme. In Perù, il ministero dell’Energia e delle Miniere ha recentemente confermato che le produzioni polimetalliche continuano a restare indietro, comprimendo direttamente l’offerta di argento “compagno” su cui fanno leva i mercati dei derivati. Per i trader, ciò significa che eventuali cali di breve periodo dei contratti futures dovrebbero essere considerati opportunità di acquisto particolarmente interessanti, più che un’inversione di tendenza.

Suggeriamo di utilizzare le opzioni, anziché l’esposizione diretta via futures, per gestire la volatilità di breve periodo generata da queste dinamiche di offerta anelastica. La volatilità implicita delle opzioni sui metalli preziosi storicamente tende a impennarsi durante deficit pluriennali, rendendo strategie di vendita di premio come le naked short call estremamente rischiose. Al contrario, l’acquisto di call a lunga scadenza consente di catturare gli inevitabili picchi di prezzo quando i compratori industriali si affrettano a reperire metallo fisico.

Con il mercato di fronte a un deficit stimato di 46,3 milioni di once quest’anno — il nostro sesto anno consecutivo di disavanzi — il “pavimento” strutturale dei prezzi appare eccezionalmente solido. Ci aspettiamo che le scorte nei veicoli negoziati in Borsa continuino a ridursi, mentre gli utilizzatori industriali si assicurano in modo aggressivo l’offerta fisica. I trader sui derivati che tentano di mettersi short su questo mercato rischiano di essere travolti da uno squeeze ampio e guidato dai fondamentali.

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