I rendimenti dei Treasury USA hanno esteso un rimbalzo dopo che il Dipartimento del Tesoro ha annunciato un buyback di titoli, mentre i dati sull’attività hanno evidenziato la resilienza dei servizi nonostante un raffreddamento del manifatturiero. Il rendimento a 2 anni è salito di cinque punti base a 4,24% mentre le scadenze più sensibili ai tassi hanno seguito il mutare delle aspettative sul Fed funds rate; il benchmark a 10 anni ha aggiunto quasi tre pb a 4,474%. Il Dollar Index (DXY) è rimasto pressoché invariato, in calo dello 0,02% a 98,84, contro un paniere di sei valute.
Sul tratto lungo della curva, il 30 anni ha chiuso la settimana a 5,276%, in rialzo di 2,5 pb, nonostante il Tesoro abbia aumentato gli acquisti programmati su quel segmento a 4 miliardi di dollari dai 2 miliardi. L’S&P Global Services PMI è migliorato in agosto e ha superato le attese, mentre l’indice manifatturiero ha rallentato ma ha continuato a indicare una crescita moderata; i prezzi alla fonte sono stati collegati alle discontinuità legate alla guerra USA-Iran e ai maggiori costi energetici. Tra i prossimi catalyst in calendario figurano l’annuncio di lunedì del Segretario al Tesoro Bessent sulle sanzioni all’Iran, il report USA sul PCE, le revisioni preliminari di benchmark del BLS e l’intervento del presidente della Fed Warsh a Jackson Hole.
Strategie sui tassi in un contesto di rendimenti in salita
Dobbiamo adeguare rapidamente le nostre strategie sui tassi d’interesse mentre il mercato obbligazionario reagisce a dati macro sorprendentemente solidi. Con il Treasury a due anni in salita a 4,24% e il rendimento del trentennale che rimane elevato a 5,27%, il mercato sta chiaramente prezzando uno scenario più “hawkish”. Raccomandiamo l’utilizzo di opzioni su Treasury a breve scadenza per coprirsi da ulteriori impennate dei rendimenti.
Il simposio di Jackson Hole, con la partecipazione del presidente della Fed Warsh, sarà il banco di prova decisivo per le aspettative sui tassi nelle prossime settimane. Allo stesso tempo, occorre prepararsi all’imminente annuncio di lunedì del Segretario al Tesoro Bessent sulle sanzioni all’Iran. È altamente probabile che questi eventi inneschino movimenti bruschi sia nel mercato obbligazionario sia in quello valutario.
Tensioni geopolitiche, inflazione e protezione del portafoglio
Le persistenti tensioni geopolitiche legate alla guerra USA-Iran hanno mantenuto elevati i costi energetici globali, con il rischio di rendere l’inflazione più vischiosa. Dovremmo monitorare da vicino il prossimo report sull’inflazione PCE: qualsiasi sorpresa al rialzo probabilmente spingerebbe i rendimenti ancora più in alto. Assumere posizioni lunghe su derivati energetici o utilizzare strategie opzionali focalizzate sulla volatilità del petrolio potrebbe proteggere i portafogli.
Con il Dollar Index stabile in area 98,84, le opzioni FX offrono opportunità peculiari per operare sul differenziale di rendimento. I dati storici mostrano che quando lo spread tra rendimenti a breve e a lungo si amplia durante fasi di stress geopolitico, le strategie di “curve steepener” tendono a performare bene. Dovremmo valutare l’ingresso in swaption che beneficiano di una curva più ripida, mentre il rendimento del trentennale resta elevato nonostante i buyback governativi.
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