USD/JPY è rimbalzato lunedì dopo le vendite iniziali, con lo Yen incapace di accumulare slancio anche mentre il Dollaro USA restava più debole. Al momento della stesura, il cambio si attestava intorno a 159,25, dopo essere risalito dal minimo intraday di 158,85. Un recente intervento congiunto Giappone-USA aveva spinto brevemente USD/JPY verso 155,00, ma il movimento si è esaurito con il cambio che ha recuperato gran parte della discesa.
I rendimenti dei titoli di Stato giapponesi sono saliti ai massimi da decenni, poiché la debolezza dello Yen e i prezzi energetici elevati offuscano le prospettive d’inflazione, rafforzate dalle tensioni in Medio Oriente e dalle limitazioni al traffico marittimo nello Stretto di Hormuz, che hanno mantenuto sostenuti i prezzi di petrolio e gas. I mercati prezzano un rialzo dei tassi della Bank of Japan già a settembre, dopo che lunedì il rendimento del JGB decennale ha toccato il 2,93%, il livello più alto dal 1996. I dati di crescita sono risultati più deboli: nel secondo trimestre il PIL è aumentato dello 0,3% trimestre su trimestre contro un consenso dello 0,5% e dopo il +0,5% precedente, mentre la crescita annualizzata è rallentata all’1,1% rispetto al 2,0% atteso e all’1,8% precedente. Negli Stati Uniti, gli operatori ora vedono la Fed mantenere i tassi invariati a settembre, e il rischio di interventi ha mantenuto USD/JPY sotto quota 160.
Considerazioni di strategia sui derivati vicino a livelli psicologici chiave
Suggeriamo ai trader di derivati di prepararsi a una volatilità più elevata mentre USD/JPY si muove in prossimità del livello critico di 159,25, appena sotto la soglia psicologica di 160. Con lo Yen in difficoltà nonostante i precedenti interventi congiunti, il rischio di un’azione improvvisa delle autorità resta estremamente elevato nelle prossime settimane. Per coprirsi da questo rischio, raccomandiamo l’acquisto di opzioni put a breve scadenza per proteggersi da un brusco movimento al ribasso qualora le autorità intervenissero sul mercato.
Guardando ai pattern storici, il Giappone ha speso la cifra record di 9,8 trilioni di yen (circa 62 miliardi di dollari) nella primavera 2024 per difendere la propria valuta, dimostrando quanto aggressiva possa essere l’azione delle autorità in prossimità di queste soglie. Se si verificasse un intervento simile, i prezzi spot potrebbero crollare rapidamente, rendendo molto redditizie le put out-of-the-money. Riteniamo che strutturare opzioni barrier con una soglia knock-out appena sopra 160,50 offra un modo efficiente in termini di costo per posizionarsi su questo scenario ribassista.
Impatto di rendimenti e divergenza di politica monetaria sulla volatilità di mercato
Il contesto macro è ulteriormente complicato dall’aumento dei rendimenti obbligazionari, con il decennale giapponese ai massimi da decenni a 2,93%. Sebbene rendimenti più elevati in genere sostengano una valuta, l’enorme rapporto debito/PIL del Giappone, superiore al 250%, fa sì che l’aumento dei rendimenti alimenti timori fiscali che limitano il recupero dello Yen. Consigliamo di utilizzare interest rate swap per sfruttare il restringimento dello spread tra i rendimenti statunitensi e quelli giapponesi in vista della riunione di settembre della Bank of Japan.
Poiché è ampiamente atteso un rialzo dei tassi della Bank of Japan a settembre mentre la Federal Reserve resterebbe ferma, la volatilità implicita è destinata ad aumentare. Raccomandiamo di operare con straddle long per catturare le oscillazioni di prezzo attese senza dover prevedere con precisione la direzione. Questa strategia consentirebbe di beneficiare di ampi movimenti di mercato innescati sia da un cambiamento di politica monetaria sia da un improvviso intervento sul mercato.
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