La maggior parte delle economie dell’Europa centro-orientale (CEE) ha registrato un’inflazione più contenuta a luglio, con Cechia e Polonia come principali eccezioni. Un temporaneo picco dei prezzi legato alla guerra in Iran si è trasmesso tramite maggiori costi di petrolio, gas ed elettricità, anche se l’entità dello shock è variata in funzione dell’esposizione energetica e degli interventi domestici sui prezzi. In Polonia l’inflazione è salita al 3,0% a/a a luglio dal 2,5% a/a di giugno dopo che il governo ha terminato le misure che limitavano gli aumenti dei prezzi al dettaglio dei carburanti; i prezzi dei carburanti sono balzati del 13,9% m/m, mentre i prezzi alimentari sono scesi per il terzo mese consecutivo. Altrove, l’Ungheria ha segnato un’inflazione dell’1,2% a/a, la Romania è scesa all’8,2% a/a, la Slovacchia ha rallentato al 3,3% a/a e i prezzi alla produzione in Croazia hanno moderato al 4,7% a/a; l’industria rumena si è contratta del -5,2% a/a a giugno, mentre il PIL polacco del 2° trimestre 2026 è cresciuto del 3,8% a/a.
La banca centrale della Serbia ha mantenuto il tasso di riferimento al 5,75%, citando un’inflazione sotto le attese pur segnalando rischi legati al prezzo del petrolio e al contesto geopolitico, e una visione dell’inflazione 2026 più bassa rispetto a maggio. In Romania, lo scenario sui tassi è impostato su un movimento sotto il tasso benchmark più avanti nell’anno, insieme all’aspettativa che l’inflazione headline si avvicini al 5,9% entro fine anno. I rendimenti obbligazionari sono stati generalmente più bassi nella regione, tranne in Cechia e Polonia dove i rendimenti sono saliti, e lo zloty polacco si è indebolito durante la settimana.
Strategie sui tassi d’interesse e outlook sull’inflazione
Raccomandiamo ai trader su derivati di concentrarsi sul pagare tasso fisso negli interest rate swap (IRS) polacchi e cechi nelle prossime settimane, poiché le divergenze d’inflazione si ampliano. La solida crescita del PIL polacco nel 2° trimestre 2026 al 3,8% e il picco d’inflazione di luglio al 3,0% suggeriscono che la banca centrale manterrà i tassi elevati. Vendere ora i futures sui titoli di Stato polacchi offre una copertura efficace contro l’aumento dei rendimenti, che questa settimana hanno già mostrato un rialzo.
Al contrario, vediamo un’opportunità interessante per ricevere tasso fisso negli IRS in HUF ungheresi, dato che l’inflazione è scesa a un minimo dell’1,2% a/a a luglio. Con la Banca nazionale d’Ungheria orientata a un ulteriore allentamento monetario, i rendimenti decennali ungheresi sono ben posizionati per scendere dagli attuali livelli del 6,2%. Anche andare short su HUF contro EUR tramite strategie opzionali di breve termine potrebbe generare guadagni, man mano che i differenziali di tasso si comprimono.
Per la Romania, dove l’inflazione è scesa all’8,2% a/a, suggeriamo di aprire posizioni receiver su interest rate swap a 1 e 2 anni. I dati storici dei precedenti cicli di disinflazione in Romania mostrano che i rendimenti obbligazionari calano rapidamente una volta che l’inflazione scende sotto il tasso benchmark, cosa che ci aspettiamo avvenga con il calo dell’inflazione headline verso il 5,9% entro dicembre. Questo rende particolarmente redditizio posizionarsi per tagli dei tassi nella seconda parte del 2026, prima che il mercato prezzI pienamente la svolta della banca centrale.
Derivati energetici e rischi di offerta
Consigliamo inoltre di assumere posizioni long sui derivati energetici regionali a causa di gravi interruzioni dell’offerta dovute alla siccità del Danubio. Analogamente alla crisi energetica europea del 2022, quando i bassi livelli idrici costrinsero i reattori nucleari a ridurre la produzione, lo stop del reattore in Romania irrigidirà la rete elettrica regionale. Acquistare futures sull’energia HUDEX ungheresi per i contratti del prossimo autunno è una mossa tattica efficace per intercettare imminenti picchi di prezzo.
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