Le azioni USA hanno spinto su nuovi massimi, lasciando il pair trade CHA50 vs US500 come termometro per capire se il capitale inizi a privilegiare una Cina a sconto rispetto a un vincitore USA ormai caro. La dispersione dei prezzi è più evidente delle evidenze sui flussi, e una rotazione sostenuta deve ancora prendere forma. L’S&P 500 era in rialzo del 13,3% da inizio anno al 10 agosto e la stagione delle trimestrali del secondo trimestre ha supportato il movimento: al 7 agosto, l’85,1% di 436 società ha battuto le attese degli analisti. Le valutazioni restano tirate, con l’indice a 20,4 volte gli utili attesi (forward) al 4 agosto contro 22,2 a fine 2025, mentre rendimenti dei Treasury elevati e forte concentrazione aumentano la sensibilità a qualsiasi rallentamento della domanda cloud o a ritorni legati all’AI inferiori alle attese.
La Cina presenta lo sfondo opposto: aspettative depresse, valutazioni più convenienti e margini per un supporto di policy. Il FTSE China A50 Index replica 50 grandi gruppi A-share, con un’esposizione più orientata a banche, assicurazioni, consumi e industriali domestici rispetto alla leadership tecnologica dell’US500, e incorpora le preoccupazioni su immobiliare, salari, consumi, regolamentazione e geopolitica. I dati sui flussi continuano però a sconsigliare l’idea di un passaggio di testimone: i mercati emergenti hanno attratto 18,8 miliardi di dollari a luglio dopo due mesi di deflussi, ma l’azionario ha perso 7,8 miliardi; sulla Cina sono stati ritirati 3,7 miliardi dall’azionario e 3,4 miliardi dall’obbligazionario. Una conferma richiederebbe afflussi esteri azionari persistenti, una partecipazione più ampia, revisioni degli utili in miglioramento e tenuta anche in presenza di stress su renminbi o sul fronte geopolitico.
Strategia di Pair Trade e posizionamento su US500
Dovremmo approcciare la coppia CHA50 e US500 con una strategia che bilanci l’esecuzione USA ad alta inerzia (momentum) con il profondo sconto valutativo della Cina. Sebbene il rapporto prezzo/utili forward dell’S&P 500 a 20,4 sia impegnativo, è sostenuto da utili concreti, con oltre l’85% delle società che di recente ha battuto le stime di Wall Street. Per catturare questo momentum senza esporsi eccessivamente, dovremmo privilegiare opzioni call a breve scadenza sull’US500, così da partecipare al rally trainato dall’AI limitando il downside nel caso in cui l’elevata concentrazione inneschi un ritracciamento improvviso.
Posizionamento su China A50, flussi di capitale e valore relativo
Sull’altro lato del trade, l’indice China A50 resta fortemente a sconto, scambiando a una frazione dei multipli di valutazione USA. Tuttavia, poiché gli investitori esteri hanno ritirato 3,7 miliardi di dollari dalle azioni cinesi il mese scorso, manca ancora un trend rialzista sostenuto. Dovremmo evitare per ora posizioni long direzionali su CHA50 e utilizzare invece bull call spread a lunga scadenza per posizionarci su un recupero contrarian a costo molto contenuto.
Storicamente, le rotazioni dei capitali dai settori growth ad alta valutazione verso mercati difensivi a sconto richiedono tempo e necessitano di chiari catalizzatori di policy. Monitorando i dati settimanali sui flussi di capitale verso i mercati emergenti, possiamo individuare il momento esatto in cui il denaro istituzionale inizia a spostarsi. Finché tali flussi non torneranno positivi, raccomandiamo ai trader su derivati di utilizzare strategie di valore relativo, acquistando US500 sui ribassi e applicando limiti di rischio rigorosi su eventuali operazioni rialziste legate alla Cina.
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