Gli Stati Uniti sono intervenuti per sostenere lo yen giapponese ma, invece di acquistare yen con dollari, il Tesoro ha utilizzato euro per evitare di indebolire il dollaro e per limitare la pressione sul mercato dei Treasury USA. Il Financial Times ha riportato che l’operazione ha colto di sorpresa la Banca centrale europea, informata solo dopo la mossa. La struttura dell’intervento era importante perché il sostegno convenzionale allo yen può costringere il Giappone a reperire dollari vendendo Treasury USA, facendo scendere i prezzi e salire i rendimenti, in un momento in cui gli Stati Uniti stanno già spendendo oltre 1.000 miliardi di dollari l’anno in interessi.
Il Giappone interviene da mesi, con riserve in valuta estera scese di 75,6 miliardi di dollari a maggio; Bloomberg ha affermato che ciò ha ampiamente rispecchiato il sostegno allo yen di quel mese, mentre i dati di custodia della Fed hanno indicato liquidazioni di partecipazioni giapponesi in Treasury. Per ridurre la necessità di vendite nette di Treasury, i funzionari giapponesi hanno detto che le operazioni future utilizzeranno la facility FIMA (Foreign and International Monetary Authorities) della Federal Reserve, creata nel marzo 2020, che presta dollari contro collateral in Treasury fino a sette giorni, con possibilità di rinnovo. L’articolo ha collegato questi passi alla diversificazione delle riserve, incluso l’acquisto di oro da parte delle banche centrali, come risposta ai vincoli nell’uso dei Treasury USA per operazioni FX su larga scala.
Stress del mercato obbligazionario USA e strategie sulla volatilità
Dobbiamo riconoscere che l’insolita strategia d’intervento del Tesoro segnala un forte stress di fondo nel mercato obbligazionario statunitense. Con il debito nazionale USA ormai vicino a 35.000 miliardi di dollari e pagamenti netti annui per interessi oltre 1.000 miliardi, il governo non può permettersi rendimenti a lungo termine più elevati. Come trader di derivati, dovremmo prepararci a una volatilità più alta sulla parte lunga della curva dei rendimenti utilizzando opzioni sui future sui Treasury per coprirci da improvvisi balzi dei tassi.
La decisione di vendere euro invece di dollari per sostenere lo yen evidenzia un delicato gioco di equilibri che possiamo sfruttare. Ci aspettiamo che l’euro subisca pressioni al ribasso, rendendo particolarmente interessanti nelle prossime settimane opzioni put a breve termine su EUR/USD. Nel frattempo, poiché l’utilizzo da parte del Giappone della facility FIMA repo rinvia solo temporaneamente le liquidazioni di Treasury, la volatilità su USD/JPY è destinata ad aumentare, favorendo strategie long straddle.
Diversificazione delle riserve e posizionamento sulla curva dei rendimenti
Man mano che le banche centrali globali si rendono conto che la liquidità del dollaro non è più incondizionata, l’orientamento verso riserve alternative accelererà. Le statistiche mostrano che negli ultimi anni le banche centrali hanno acquistato oltre 1.000 tonnellate di oro all’anno, una tendenza che sta solo prendendo ulteriore slancio mentre la diversificazione delle riserve si intensifica. Raccomandiamo di impostare posizioni long su opzioni call sull’oro per cogliere il momentum di questo cambiamento strutturale.
Storicamente, quando gli alleati esteri vengono scoraggiati dal vendere Treasury in modo diretto, il tetto artificiale ai rendimenti finisce per cedere alle forze di mercato. Con le detenzioni ufficiali estere di debito USA in costante calo, gli investitori privati chiederanno un premio più elevato per assorbire l’enorme offerta di nuove emissioni di Treasury. Dovremmo posizionarci per un irripidimento della curva acquistando opzioni put su ETF di Treasury a lunga duration.
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