La riunione del FOMC di luglio ha lasciato invariato il tasso dei federal funds nell’intervallo 3,50%-3,75%, mettendo in luce divisioni interne: tre funzionari hanno sostenuto un rialzo di 25 punti base, mentre nove hanno preferito mantenere i livelli attuali. Warsh ha inoltre ridotto la forward guidance, tagliando la dichiarazione tipica da oltre 300 parole a circa 130, segnando un allontanamento dall’impostazione dell’era Powell. In assenza di mosse di politica monetaria dal suo insediamento, l’attenzione si è spostata sul divario tra gli impegni della Fed sull’inflazione e le sue azioni, con focus anche sulla continua espansione del bilancio tramite acquisti di bond e sulla possibilità che, dopo gennaio, revisioni interne possano riconsiderare il modo in cui l’inflazione viene misurata, pur restando il core PCE al 2% l’obiettivo dichiarato.
Le quotazioni di mercato si sono mosse in direzione opposta rispetto alle attese di una politica più restrittiva: il rendimento del Treasury decennale è salito di 5 punti base al 4,657% e quello del trentennale è aumentato di 9 punti base al 5,193%. L’aritmetica dei tassi reali è al centro del dibattito: con il tasso di policy al 3,5% e l’inflazione CPI al 3,5%, il tasso reale implicito di policy è pari a 0%. L’oro si è mosso lateralmente con un supporto intorno ai 4.000 dollari l’oncia, per poi rimbalzare verso 4.200, mentre la discussione si è ampliata agli indicatori monetari come M2 e ad approcci alternativi all’inflazione, incluse le medie “trimmed”, che potrebbero modificare gli esiti riportati senza cambiare le pressioni sui prezzi.
Volatilità di mercato e posizionamento sui derivati
Ci aspettiamo oscillazioni significative dei mercati nelle prossime settimane a causa del nuovo stile comunicativo, sintetico, della Federal Reserve, che lascia gli investitori nell’incertezza. Da quando la banca centrale ha ridotto le dichiarazioni ufficiali a circa 130 parole, gli operatori sui derivati dovrebbero puntare a beneficiare dell’aumento della volatilità implicita. Suggeriamo l’acquisto di straddle o strangle su opzioni dei principali indici per trarre profitto da movimenti improvvisi e bruschi del mercato.
Con la risalita dei rendimenti dei Treasury a lungo termine — il decennale a 4,657% e il trentennale a 5,193% — cresce lo scetticismo del mercato obbligazionario. Raccomandiamo posizioni corte sui future dei Treasury a lunga scadenza oppure l’acquisto di opzioni put su ETF obbligazionari a lunga duration. Questo posizionamento protegge i portafogli mentre il mercato prezza sempre più un’inflazione persistente, più che ulteriori rialzi dei tassi.
Opportunità nei metalli preziosi e negli asset reali
Con l’oro in area 4.200 dollari e i tassi reali fermi a 0%, il costo-opportunità di detenere asset privi di rendimento si è azzerato. Consigliamo di accumulare opzioni call long su future di oro e argento per intercettare il prossimo breakout rialzista. I dati storici di precedenti fasi inflazionistiche, come la fine degli anni ’70 quando l’oro accelerò con forza al passaggio dei tassi reali in territorio negativo, supportano un approccio aggressivo sui metalli preziosi.
La continua espansione dell’offerta di moneta M2 indica che la “svalutazione monetaria” prosegue in modo silenzioso. Occorre coprirsi contro l’erosione del potere d’acquisto utilizzando swap su commodity e opzioni su asset reali. Concentrandoci su questi derivati, possiamo navigare un mercato che mette sempre più in discussione la determinazione della banca centrale nel contrasto all’inflazione.
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