Il trade sull’AI si sta spostando dalla scarsità all’economia, con la discesa dei costi di modelli e inferenza che amplia l’adozione tramite sistemi open source, piattaforme cloud e API, riducendo al contempo il potere di prezzo per alcuni sviluppatori e fornitori di hardware. La concorrenza cinese spinge su prezzo ed efficienza: Alibaba ha lanciato il suo modello più grande e DeepSeek offre un pricing a costi ultra-bassi, favorendo casi d’uso in cui il “sufficientemente buono” prevale sulle prestazioni di frontiera. Gli hyperscaler continuano a costruire capacità, ma gli acquisti stanno diventando più selettivi perché i buyer si concentrano sul costo per task; il capex di consenso per Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta e Oracle è salito da circa 485 mld $ a inizio 2026 a circa 730 mld $ a luglio, mentre UBS vede una crescita del 76% nel 2026, in rallentamento al 25% nel 2027 e al 6% nel 2028. La domanda potrebbe ruotare verso acceleratori custom, ottimizzazione dell’inferenza, networking, energia e raffreddamento, più che verso la massima intensità di GPU.
Per la Corea, un posizionamento più “pulito” può sostenere un rimbalzo tattico, ma non garantisce un nuovo ciclo di utili. J.P. Morgan stima che l’unwind degli ETF a leva sia completato e che gli hedge fund siano circa al 90% del deleveraging, ma il rischio è che le aspettative sulla memoria tocchino il picco prima della domanda. TrendForce continua ad attendersi una carenza di DRAM, con una crescita della domanda potenzialmente superiore all’offerta fino al 2027; tuttavia HBM e DRAM server avanzata potrebbero restare tirate, mentre DRAM “commodity” e NAND rimangono più cicliche. Il messaggio di fondo è che i rendimenti si concentreranno su distribuzione, dati proprietari e piattaforme insieme a infrastrutture efficienti, non solo sui colli di bottiglia della prima fase.
Transizione del mercato delle opzioni con il cambio di fase dell’economia dell’AI
Stiamo osservando una transizione cruciale nel mercato delle opzioni mentre il trade sull’AI passa dalla pura scarsità di infrastruttura all’efficienza dei costi. I trader di derivati dovrebbero prepararsi a un calo della volatilità implicita dei principali fornitori di hardware, man mano che si raffredda la corsa disperata ai chip. Suggeriamo di spostare l’attenzione verso strategie in opzioni che sfruttino questa transizione, soprattutto mentre la crescita del capex degli hyperscaler inizia a decelerare.
Dati recenti di settore mostrano che, sebbene la spesa in conto capitale combinata di colossi tecnologici come Microsoft, Alphabet e Meta sia prevista arrivare a quasi 730 miliardi di dollari quest’anno, il tasso di crescita dovrebbe rallentare al 25% il prossimo anno. Questa decelerazione rende molto più difficile giustificare il premio elevato sulle call legate all’hardware. Raccomandiamo di puntare su bull call spread su mega-cap software e piattaforme digitali che stanno monetizzando con successo modelli AI più economici.
Guardando alla Corea del Sud, vediamo segnali che le aspettative di picco sulla memoria siano già prezzate nel KOSPI, anche se la memoria ad alta banda (HBM) resta tirata. I cicli storici mostrano che le valutazioni delle azioni legate alla memoria spesso raggiungono il picco diversi trimestri prima dei ricavi aziendali effettivi. Per gestire questo rischio, preferiamo utilizzare opzioni put o bear put spread sui principali produttori di memoria per coprirsi da una contrazione delle valutazioni.
Con lo spostamento del settore verso un’inferenza più economica rispetto a modelli di training massivi, il silicio custom e le infrastrutture specializzate stanno guadagnando trazione. Questo è riflesso nell’aumento dei volumi in opzioni su società mid-cap del networking e del power management. Possiamo catturare questo trend vendendo put su selezionati fornitori di infrastruttura che beneficiano di questa spinta all’efficienza, incassando premio su flussi di cassa stabili.
Copertura dell’esposizione all’hardware e valorizzazione delle piattaforme software
Lo skew della volatilità implicita per i principali ETF semiconduttori ha recentemente iniziato a favorire le put rispetto alle call, indicando che gli investitori istituzionali stanno coprendo attivamente l’esposizione all’hardware. Ciò suggerisce che la “facile” performance legata al momentum puro dell’hardware, per ora, ha esaurito la sua corsa. Riteniamo che il trading di calendar spread di breve termine su questi nomi hardware consenta di capitalizzare su premi elevati senza assumere scommesse direzionali.
Il pricing aggressivo dei modelli open source delle big tech cinesi sta accelerando la deflazione dei costi a livello globale e comprimendo i margini per gli sviluppatori di modelli. Questa guerra dei prezzi rende le call di lungo periodo sui developer AI “pure-play” altamente rischiose e speculative. Preferiamo invece acquistare call a lunga scadenza su piattaforme software enterprise consolidate, che possono integrare facilmente questi modelli più economici per incrementare i propri margini di profitto.
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