Brasile e Messico stanno beneficiando di un contesto di policy più favorevole nel breve termine dopo la decisione della Federal Reserve, poiché i rendimenti USA sul tratto breve della curva sono diventati più ancorati. L’aumento dei tassi breakeven negli Stati Uniti ha indebolito l’argomentazione a favore di rendimenti reali USA più elevati, un cambiamento che sostiene la duration dei mercati emergenti. Allo stesso tempo, il calo dei tassi sul tratto breve del dollaro ha migliorato complessivamente le condizioni di rischio/rendimento, anche se la volatilità cross-asset e l’incertezza geopolitica hanno limitato i progressi nel carry trade globale.
In America Latina, il valore relativo si esprime più nel debito sovrano che nel FX, con un posizionamento descritto come affollato e un potenziale di rialzo considerato limitato. La carta sovrana regionale ha sottoperformato fino a fine giugno e inizio luglio, creando spazio per un ribilanciamento di portafoglio verso fine mese. Rendimenti reali USA più bassi, insieme a un dollaro più debole, dovrebbero inoltre migliorare le prospettive d’inflazione attraverso il canale delle importazioni, mentre la regione è descritta come meno esposta alle tensioni sulle catene di fornitura globali; viene segnalata la possibilità di mantenere rapporti di copertura (hedge ratio) più bassi per conservare una certa esposizione valutaria.
L’allentamento della Fed offre un’opportunità per i mercati latinoamericani
Stiamo monitorando da vicino i mercati latinoamericani, poiché il recente allentamento monetario della Federal Reserve apre una finestra particolarmente favorevole per i trader di derivati. Con i rendimenti USA sul tratto breve ora più ancorati — il Treasury biennale statunitense si è attestato intorno al 3,8% questa estate, in calo rispetto ai massimi del 2024 — le banche centrali regionali in Brasile e Messico hanno guadagnato il necessario margine di manovra. Questo cambiamento riduce in modo significativo la pressione sulle valute dei mercati emergenti e apre una concreta opportunità per intercettare rendimento.
Posizionamento per sovraperformare sul debito sovrano
Per le prossime settimane, raccomandiamo ai trader di derivati di privilegiare il debito sovrano a lunga duration rispetto a un’esposizione diretta al mercato dei cambi. Le obbligazioni latinoamericane in valuta locale hanno sottoperformato a inizio estate, ma ora appaiono impostate per un solido rimbalzo tecnico, con il ribilanciamento dei flussi di capitale globali. I dati storici mostrano che, quando i tassi reali USA scendono, i bond sovrani dei mercati emergenti tendono a sovraperformare in modo sistematico le strategie spot sul FX, che al momento risentono di un posizionamento troppo affollato e di un upside limitato.
Per massimizzare i rendimenti, i trader dovrebbero utilizzare interest rate swap e opzioni per bloccare questi elevati rendimenti locali prima che le banche centrali regionali accelerino i propri tagli dei tassi. In Brasile, dove il tasso Selic rimane fortemente restrittivo, e in Messico, dove Banxico sta ricalibrando l’orientamento di policy, i derivati sul debito sovrano offrono un profilo rischio/rendimento estremamente attraente. Al contempo, suggeriamo di mantenere hedge ratio leggermente più bassi del consueto, così da catturare in modo passivo eventuale ulteriore rialzo legato al rafforzamento delle valute locali.
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