Funzionari giapponesi e sudcoreani hanno acquistato le rispettive valute sul mercato aperto in quella che fonti hanno definito a Reuters come una rara e senza precedenti azione coordinata di intervento, possibilmente insieme agli Stati Uniti. L’operazione, nella tarda serata di giovedì, ha allontanato lo yen dai minimi di 40 anni, ma venerdì i trader hanno nuovamente messo alla prova la determinazione di Tokyo dopo che la Bank of Japan ha lasciato i tassi invariati, in linea con le attese. Il Nikkei ha riferito che il Giappone con ogni probabilità ha effettuato un massiccio intervento di acquisto di yen, aggiungendo che le autorità statunitensi hanno condotto verifiche sui tassi.
Le mosse in Giappone hanno coinciso con un rally della valuta sudcoreana, con il won in rialzo del 2% al livello più forte degli ultimi nove mesi, mentre una fonte di mercato ha detto che le autorità valutare di Seul hanno venduto dollari. Nelle prime contrattazioni, il cambio USD/JPY era in rialzo dello 0,74% a 160,72. Il mandato della Bank of Japan sul controllo della valuta e la sua storia di politica monetaria ultra-accomodante tra il 2013 e il 2024 hanno plasmato la dinamica dello yen, con l’ampliarsi dei differenziali di rendimento rispetto ai Treasury USA; la svolta del 2024 verso lo smantellamento di tale impostazione ha iniziato a ridurre il divario.
Interventi coordinati e prospettive di volatilità
Stiamo assistendo a interventi sul mercato coordinati e senza precedenti da parte delle autorità giapponesi e sudcoreane per difendere le rispettive valute, riportando l’USD/JPY indietro dai massimi storici in area 160,72. I trader di derivati devono prepararsi a improvvise e brusche impennate di volatilità nelle prossime settimane, mentre queste banche centrali mettono attivamente alla prova la determinazione del mercato. Storicamente, quando il Giappone è intervenuto in crisi valutarie simili, ha speso la cifra record di 9,8 mila miliardi di yen (62 miliardi di dollari) in un solo mese, dimostrando di essere disposto a mobilitare capitali ingenti per forzare un’inversione.
Strategie sui derivati e raccomandazioni di copertura
Raccomandiamo ai trader di derivati di evitare posizioni long fortemente a leva sull’USD/JPY e di concentrarsi invece sull’acquisto di opzioni put a breve scadenza, out-of-the-money, sul cambio. La volatilità implicita delle opzioni sullo yen tende in genere a impennarsi durante i periodi di intervento, rendendo gli spread su opzioni un modo interessante per limitare il rischio e al contempo catturare improvvisi movimenti al ribasso. Per esempio, in passato interventi di rilievo hanno innescato cali rapidi del 4%-5% dell’USD/JPY nell’arco di poche ore, in grado di azzerare istantaneamente conti futures non protetti.
Con la Corea del Sud che sta effettuando anche rari interventi di vendita di dollari per sostenere il won, suggeriamo di utilizzare cross-currency swap per coprire l’esposizione più ampia alle valute asiatiche. Poiché la Bank of Japan ha mantenuto invariato il tasso di riferimento, il differenziale di rendimento con gli Stati Uniti resta ampio, ma la minaccia di un’azione ufficiale limita il potenziale rialzista immediato per i rialzisti del dollaro. Riteniamo che mantenere un’impostazione neutrale o con bias netto short sul dollaro contro queste valute asiatiche, tramite opzioni barrier strutturate, sia l’approccio più prudente per i portafogli di opzioni in questo momento.
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