Il Federal Open Market Committee ha mantenuto invariati i tassi e il 29 luglio ha diffuso una dichiarazione quasi identica a quella del 17 giugno, modificando un verbo e aggiungendo un paragrafo di 35 parole che cita tre dissenzienti. Il testo di giugno contava 114 parole e quello di luglio 115, mentre la nota di attuazione è rimasta invariata, includendo un tetto di 160 miliardi di dollari per controparte sulle operazioni di reverse repo overnight e la prosecuzione degli acquisti di Treasury bill per mantenere riserve abbondanti. Il voto è passato da 12-0 a 9-3, con Beth Hammack, Neel Kashkari e Lorie Logan favorevoli a un rialzo di un quarto di punto; tre dissensi nella stessa direzione non si verificavano da settembre 2016. La dichiarazione ha inoltre ribadito l’equilibrio sul mercato del lavoro nonostante la partecipazione sia scesa al 61,5% a giugno, con un’uscita dalla forza lavoro di circa 720 mila persone a fronte di un aumento di 57 mila occupati, ed è arrivata in una giornata in cui il greggio è salito di oltre il 7% dopo lanci di missili iraniani.
Le attese di mercato hanno attenuato l’inasprimento nel breve: secondo CME FedWatch la probabilità di almeno un rialzo entro il 16 settembre era al 59,2% alle 12:40 GMT di giovedì contro il 64,1% del 17 luglio, mentre le probabilità fino al 28 ottobre sono rimaste all’88,0% e un primo rialzo restava pienamente prezzato entro il 9 dicembre. Più avanti, la probabilità di due rialzi entro dicembre è salita al 31,3% dal 22,5%. I rendimenti sul lungo sono aumentati, con il trentennale al 5,21% alle 13:08 GMT, in rialzo di quasi 7 punti base nella seduta e ai massimi dal 2007; il Dow è sceso di circa il 2% mercoledì e ha perso circa 700 punti dal massimo pomeridiano nell’arco di un’ora dalla conferenza stampa. Il Board ha votato all’unanimità per mantenere lo IORB al 3,65% e il tasso sul credito primario al 3,75%, mentre il percorso condizionale prezzava probabilità dello 0,0% di un target range più basso in ogni riunione rimanente del 2026, tornando positivo il 28 luglio 2027 allo 0,3% e raggiungendo un picco dell’1,6% nell’ottobre 2027; il prossimo snodo principale è Jackson Hole dal 27 al 29 agosto.
Posizionamento per il bear steepener e la volatilità in arrivo
Dobbiamo reagire rapidamente all’ampliamento del divario tra le attese sui tassi a breve e i rendimenti sul lungo. Con il rendimento del Treasury trentennale al 5,21%, il livello più alto dal 2007, il mercato richiede un premio molto più elevato per detenere debito a lunga scadenza. Dovremmo posizionarci per la prosecuzione di un bear steepener utilizzando opzioni sui futures sui Treasury per beneficiare di questo aumento del rischio di duration.
Il simposio di Jackson Hole dal 27 al 29 agosto sarà il prossimo catalizzatore principale per oscillazioni di mercato. Poiché la dichiarazione formale della Federal Reserve è diventata di fatto completamente “congelata”, è probabile che tutti i segnali di politica arrivino direttamente dalle osservazioni in diretta del presidente. Raccomandiamo l’acquisto di straddle SOFR a breve scadenza per catturare l’inevitabile impennata della volatilità mentre il mercato si aggrappa a ogni parola non filtrata dal podio.
Copertura dei rischi di rialzo dei tassi e monitoraggio della liquidità del bilancio
Sebbene alcuni operatori abbiano inizialmente interpretato i tre dissensi “hawkish” come un segnale di debolezza della politica, la storia racconta un’altra dinamica. Nel settembre 2016, una spaccatura analoga a tre ha preceduto una marcia graduale verso tassi più alti nei mesi successivi. Dovremmo coprirci contro un rialzo a sorpresa a settembre acquistando call sui tassi economiche, fuori dal denaro, soprattutto considerando che le tabelle di probabilità attuali hanno ridotto le odds immediate al 59,2%.
Infine, dobbiamo osservare il bilancio come una valvola di pressione nascosta per i dissenzienti più “falchi” che desiderano una politica più restrittiva. Qualsiasi spostamento silenzioso nel quantitative tightening o nell’offerta di riserve avrà un impatto diretto sugli swap spread. Possiamo intercettare questo movimento di liquidità “sotto traccia” impostando strategie di valore relativo prima che finisca il periodo di quiete di agosto.
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