Il team FX Strategy di Rabobank afferma che l’approccio graduale della Bank of Japan agli aumenti dei tassi riflette una sequenza di shock eccezionali, tra cui dazi, guerra e cambiamenti politici interni. Il governatore Kazuo Ueda ha legato ulteriori strette al miglioramento dell’attività e dei prezzi, indicando al contempo un comportamento più solido nella determinazione dei salari come fattore trainante dell’inflazione CPI di fondo verso l’obiettivo del 2%. In un discorso del giorno di Natale dello scorso anno, ha affermato che la BoJ continuerà ad alzare il tasso di policy e ad adeguare il grado di accomodamento monetario.
Ueda ha inoltre descritto i prezzi più alti del petrolio come un freno temporaneo, sebbene abbia citato l’utilizzo delle riserve strategiche governative di greggio e la domanda legata all’IA come parziali fattori di compensazione. Nel complesso, queste forze hanno lasciato esportazioni e produzione sostanzialmente piatte nonostante i maggiori costi energetici e l’incertezza sui dazi statunitensi. Separatamente, dal 2024 la BoJ ha ridotto gradualmente il programma di acquisto di obbligazioni e ristretto il proprio bilancio, aumentando l’attenzione sui rischi fiscali, sull’offerta di JGB e sulla reputazione espansiva del Primo Ministro, alimentando le richieste di maggiori rassicurazioni da parte del governo su come il bilancio influenzerà i JGB.
Volatilità del mercato obbligazionario e rischi fiscali
Stiamo assistendo a una transizione cruciale in Giappone: il programma di tapering della Bank of Japan, che a inizio 2026 ha ridotto con successo di metà gli acquisti mensili di titoli di Stato a circa 3.000 miliardi di yen, è ora pienamente esposto alle forze di mercato. Questa riduzione degli acquisti da parte della banca centrale ha reso gli investitori estremamente sensibili all’enorme debito pubblico giapponese, che resta sopra il 260% del PIL. Riteniamo che i trader sui derivati debbano prepararsi a una volatilità più elevata sui Japanese Government Bonds (JGB) man mano che, nelle prossime settimane, i rischi fiscali domestici passeranno in primo piano.
Con i tassi di policy intorno allo 0,50% e un’inflazione costantemente in area obiettivo 2%, aumenta la pressione per un ulteriore irrigidimento monetario. Suggeriamo ai trader FX su derivati di utilizzare opzioni put su USD/JPY per cogliere potenziali benefici da uno yen in rafforzamento, mentre continua a ridursi il differenziale dei tassi con gli Stati Uniti. Gli spostamenti storici mostrano quanto questo cross sia sensibile: ad esempio, quando USD/JPY è sceso da oltre 161 nel luglio 2024 a metà area 140 sulle aspettative di rialzo dei tassi, evidenziando il potenziale di profitto di una copertura al ribasso ben temporizzata.
Poiché la banca centrale non assorbe più l’offerta di JGB ai livelli precedenti, il rendimento del decennale giapponese è sempre più vulnerabile a impennate verso l’alto. Consigliamo ai trader sui tassi di posizionarsi per una curva più inclinata, andando short sui future sui JGB o pagando fisso negli interest rate swap in yen. Questo posizionamento capitalizza direttamente la richiesta del mercato di un premio per il rischio più elevato per finanziare il bilancio nazionale di impostazione espansiva.
Tenuta dell’export e opportunità sui mercati azionari
Allo stesso tempo, il settore export del Giappone sta dimostrando resilienza, poiché la domanda globale di infrastrutture per l’intelligenza artificiale compensa l’impatto negativo degli elevati prezzi dell’energia. Raccomandiamo di utilizzare opzioni call sul Nikkei 225 per ottenere esposizione a una crescita trainata dalla tecnologia, che mantiene sostenuti i mercati azionari giapponesi nonostante l’aumento dei costi di finanziamento. Questa solidità economica di fondo offre alla banca centrale il margine necessario per continuare ad alzare i tassi senza soffocare l’espansione economica.
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