Gli asset britannici si sono indeboliti dopo che il primo ministro Burnham ha presentato un nuovo gabinetto e delineato le prime intenzioni di politica fiscale. I rendimenti dei gilt decennali sono saliti oltre il 5%, mentre la sterlina è stata la valuta G10 con la performance peggiore su base giornaliera. I mercati stanno ancora valutando come verrà finanziata l’agenda, con un piano decennale atteso più avanti quest’anno e i riferimenti all’uso della “flessibilità” all’interno delle regole fiscali che alimentano l’incertezza.
Sono già partite misure di breve periodo volte ad alleviare le pressioni legate al caro-vita, incluso un taglio dell’IVA sulle bollette elettriche domestiche da ottobre, e sono attesi ulteriori annunci. Sullo sfondo, il basso tasso di risparmio del Regno Unito e un ampio disavanzo delle partite correnti, fattori associati a una maggiore sensibilità dei mercati del debito. Sul mercato valutario, EUR/GBP è indicato a 0,8650 su un orizzonte a tre mesi, mentre il cable viene visto con margini di ribasso verso GBP/USD 1,32 sullo stesso orizzonte.
Stress sui rendimenti dei gilt e volatilità di mercato
Stiamo osservando una significativa tensione sui mercati finanziari britannici mentre i rendimenti dei gilt decennali superano la soglia critica del 5%. Un livello di stress sui rendimenti di questa portata non si vedeva dai gravi sconvolgimenti di mercato di fine 2022, quando i rendimenti balzarono oltre il 4,5% e costrinsero a un intervento d’emergenza della banca centrale. Gli operatori sui derivati dovrebbero prepararsi a una volatilità elevata nelle prossime settimane, mentre la sterlina continua a scendere risultando la peggiore tra le valute G10.
Con la sterlina sotto forte pressione ribassista, raccomandiamo agli operatori sui derivati di posizionarsi per un ulteriore indebolimento. In particolare, suggeriamo l’acquisto di opzioni call su EUR/GBP con obiettivo 0,8650, insieme a opzioni put su GBP/USD mirando a un ritorno in area 1,3200 su una vista a tre mesi. Queste strategie in opzioni consentono di catturare il rischio di ribasso della sterlina limitando al contempo l’esposizione a improvvise inversioni guidate dai titoli di stampa.
Strategie di copertura e protezione del portafoglio
Le vulnerabilità economiche di fondo del Regno Unito, tra cui un disavanzo delle partite correnti vicino al 3% del PIL e un tasso di risparmio delle famiglie intorno al 9%, rendono il mercato del debito particolarmente sensibile a notizie fiscali negative. Consigliamo di andare short sui future sui gilt a lunga scadenza o di acquistare opzioni put sul debito britannico per coprirsi dal rischio di rendimenti ancora più elevati. Poiché i piani della nuova amministrazione di usare “flessibilità” all’interno delle regole fiscali verosimilmente innervosiranno i detentori di obbligazioni, proteggere i portafogli da ulteriori cali dei prezzi dei gilt è una priorità.
Mentre il mercato attende dettagli imminenti sui tagli dell’IVA di ottobre per l’elettricità domestica e sul più ampio piano decennale, ci aspettiamo movimenti di mercato bruschi nel breve periodo. I trader dovrebbero valutare l’utilizzo di strategie long straddle o strangle sulle coppie in GBP per beneficiare dell’aumento della volatilità. Acquistando sia opzioni call sia put, è possibile capitalizzare su movimenti marcati in entrambe le direzioni, via via che diventa più chiara la strategia di finanziamento del governo.
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