I verbali del Federal Open Market Committee di giugno hanno ribadito una pausa in chiave hawkish e hanno sostanzialmente confermato il tono delle comunicazioni successive alla riunione. Il Summary of Economic Projections ha indicato una spaccatura 50-50 sul sentiero dei tassi, con un fronte favorevole a mantenere i tassi invariati o a tagliarli e l’altro orientato verso ulteriori rialzi. I policymaker hanno continuato a giudicare l’inflazione troppo elevata, descrivendo al contempo il mercato del lavoro come stabilmente solido.
La divisione si è concentrata su quanto a lungo si prevede che l’inflazione rimanga su livelli elevati, con ricadute su preferenze differenti per il tasso di policy. Nello scenario in cui l’inflazione resti alta più a lungo, molti partecipanti hanno ritenuto necessari tassi più elevati. La narrazione ha inoltre messo a confronto un andamento dei prezzi core PCE ancora sostenuto durante l’estate con un rapporto sull’occupazione di giugno più tenue, spostando le attese lontano da un rialzo immediato a luglio pur lasciando aperta la possibilità di una politica più restrittiva più avanti nell’anno.
Divisione del Comitato e implicazioni di policy
I recenti verbali della Fed hanno confermato la nostra lettura di un comitato profondamente diviso sul percorso dei tassi. C’è una spaccatura netta tra i membri che vedono i tassi fermi e quelli che vogliono un nuovo rialzo. Questo implica che la nostra strategia di trading nelle prossime settimane debba essere estremamente sensibile ai nuovi dati macroeconomici.
La Fed considera il mercato del lavoro stabile, e l’ultimo report sull’occupazione supporta questa impostazione. Con l’economia che ha creato 215.000 posti di lavoro a giugno, leggermente sopra le attese, ci sono poche pressioni affinché la Fed allenti la politica nel breve. Riteniamo che ciò rimuova un ostacolo a un ulteriore rialzo dei tassi qualora l’inflazione non rallenti.
L’inflazione resta l’elemento decisivo ed è ancora troppo alta per gli standard della Fed. L’ultima lettura del CPI core si è attestata su un coriaceo 3,8%, rafforzando l’argomento di chi propende per tassi più elevati. Lo vediamo come il principale catalizzatore per un possibile rialzo nella seconda metà dell’anno.
Posizionamento di mercato in un contesto guidato dai dati
In questo contesto data-dependent, ci stiamo posizionando per un aumento della volatilità, in particolare in prossimità dei principali report sull’inflazione. Stiamo acquistando straddle su opzioni dei principali indici in vista della prossima pubblicazione del PCE e della decisione del FOMC del 31 luglio. Questa strategia dovrebbe beneficiare di un ampio movimento di mercato in entrambe le direzioni, uno scenario che appare altamente probabile.
L’impostazione ricorda il periodo 2022-2023, quando ogni dato sull’inflazione innescava oscillazioni di mercato significative. In quella fase, essere correttamente posizionati per picchi di volatilità in occasione delle pubblicazioni macro è stato più redditizio che cercare di anticipare la direzione finale della Fed. Ci aspettiamo che questo schema si ripeta per tutta l’estate.
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