ING si aspetta che la Banca Nazionale di Polonia (NBP) lasci il tasso di riferimento al 3,75% e lo mantenga a questi livelli fino a fine anno, rinviando eventuali tagli finché i policymaker non avranno maggiore fiducia sul percorso dell’inflazione. Il ciclo di allentamento è stato interrotto dalle turbolenze nel Golfo Persico, mentre la recente disinflazione è stata collegata alla normalizzazione dei prezzi del petrolio e a cali dei prezzi alimentari più marcati del previsto. L’inflazione core resta vicina al 3% e la scadenza a fine giugno delle misure fiscali che riducevano i costi di benzina e diesel — tramite accise e aliquote IVA più basse — ha spinto al rialzo i prezzi dei carburanti a inizio luglio.
L’attenzione è rivolta alle nuove previsioni NBP, al comunicato di oggi e alla conferenza stampa di domani, con la proiezione di luglio attesa mostrare un profilo d’inflazione favorevole nel medio termine. I mercati stanno prezzando circa 10 pb di tagli, dopo aver reinserito nelle ultime settimane diversi rialzi nella curva, mentre il differenziale dei tassi si riduce e i tassi sulla parte breve sovraperformano i peer CEE. Insieme a un dollaro USA più forte, ciò ha pesato sullo zloty, dopo movimenti di EUR/PLN verso 4,29–4,30; dopo aver toccato 4,290–300, la prossima gamba potrebbe dipendere dal fatto che la NBP segnali un taglio nel 2024, dato che il dibattito dovrebbe intensificarsi dopo l’estate.
Prospettive sui tassi e rischi inflazionistici
Riteniamo che la Banca Nazionale di Polonia manterrà i tassi al 3,75% fino a fine anno, rinviando eventuali tagli finché non sarà certa sull’evoluzione dell’inflazione. Questa impostazione più dovish sta pesando sullo zloty, soprattutto mentre la coppia EUR/PLN testa l’area di resistenza 4,29-4,30. La domanda chiave, a questo punto, è se la banca centrale darà un segnale di taglio dei tassi già per quest’anno.
Sebbene l’inflazione headline di giugno sia scesa al 2,5% a/a, la nostra maggiore preoccupazione riguarda l’inflazione core, che resta ostinatamente elevata al 2,9%. Inoltre, con la scadenza a fine giugno del sostegno fiscale sui carburanti e il Brent sopra 85 dollari al barile, ci aspettiamo che i costi di trasporto aggiungano pressioni inflazionistiche. Questo rende improbabile un taglio immediato, ma mantiene aperto il dibattito per più avanti nel corso dell’anno.
Strategia valutaria e volatilità di mercato
Considerato il potenziale di un ulteriore rialzo di EUR/PLN, soprattutto se il governatore della NBP adotterà toni dovish, stiamo valutando strategie in opzioni. L’acquisto di call su EUR/PLN con scadenze dopo l’estate, ad esempio a settembre o ottobre, sembra una mossa prudente. Ciò consente di beneficiare di un indebolimento dello zloty, limitando al contempo il potenziale downside nel caso in cui la banca centrale si mantenga sorprendentemente hawkish.
Vediamo anche un’opportunità nell’aumento della volatilità implicita dello zloty. Il mercato sta prezzando solo circa 10 punti base di tagli, il che suggerisce che un segnale dovish marcato potrebbe innescare un movimento brusco e un’impennata della volatilità. Storicamente, in vista dei cicli di allentamento della NBP, come quello del 2012-2013, si è osservato un aumento significativo delle oscillazioni valutarie, rendendo potenzialmente redditizie posizioni long volatility come gli straddle.
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