La spesa complessiva delle famiglie giapponesi è scesa dello 0,3% su base annua a maggio. Il dato è risultato peggiore dello zero ma ha superato le attese di mercato, che indicavano un calo del 2,5%.
Il divario tra il dato effettivo e il consenso segnala condizioni dei consumi più solide del previsto nel mese, pur a fronte di una contrazione della spesa su base annua.
Sorpresa nei dati sui consumi e implicazioni per la politica monetaria
Valutiamo il dato sulla spesa delle famiglie di maggio, pari a -0,3%, come una sorpresa positiva significativa rispetto al consenso (-2,5%). Questo suggerisce che il mercato stia sottostimando la resilienza dei consumatori giapponesi. Ciò mette in discussione la narrativa di un’economia interna in profonda difficoltà e ci impone di adeguare il posizionamento.
Questo dato più forte sui consumi, combinato con l’ultima lettura dell’inflazione core di giugno, attestatasi al 2,4%, aumenta la pressione sulla Bank of Japan. La giustificazione per mantenere una politica monetaria ultra-espansiva si sta indebolendo. Riteniamo che il mercato stia prezzando in modo insufficiente il rischio di una svolta più restrittiva (hawkish) da parte della BoJ nei prossimi mesi.
Strategia di mercato e posizionamento al rischio
Di conseguenza, guardiamo a posizioni che beneficiano di uno yen più forte nelle prossime settimane. Lo smontaggio del carry trade sullo yen potrebbe essere brusco e rapido, in modo analogo a quanto osservato dopo l’inaspettato aggiustamento di policy di fine 2022. Stiamo valutando l’acquisto di opzioni call su JPY contro dollaro, per sfruttare un potenziale rialzo con rischio definito.
Sui derivati azionari, restiamo cauti sul Nikkei 225. Sebbene un’economia più forte sia positiva sul piano fondamentale, un inatteso irrigidimento della politica monetaria da parte della BoJ probabilmente spingerebbe le azioni al ribasso, al crescere dei costi di finanziamento. Vediamo valore nell’acquisto di opzioni put sul Nikkei come copertura o come posizione short speculativa rispetto a questo rischio di policy.
Infine, ci aspettiamo un aumento della volatilità implicita sugli asset giapponesi. La maggiore incertezza sulla prossima mossa della BoJ rende interessanti strategie long volatility, come gli straddle su coppie valutarie quali USD/JPY. Valuteremo inoltre posizioni short sui future dei titoli di Stato giapponesi (JGB), poiché qualsiasi segnale di normalizzazione della politica monetaria spingerebbe i rendimenti verso l’alto.
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