Gli strateghi di Société Générale Kit Juckes e Olivier Korber ritengono che la recente pausa nel rally del dollaro USA sia temporanea, con il trend più ampio sostenuto dalla robusta crescita statunitense, da un’inflazione persistente e da uno shock favorevole nei termini di scambio rispetto a Europa e Asia. La banca si aspetta che la forza dell’USD prosegua per tutta la seconda metà del 2026, dopo che la valuta si è già apprezzata contro la maggior parte delle principali controparti.
I prezzi del petrolio più elevati vengono presentati come un ulteriore rafforzamento del vantaggio USA: l’economia statunitense stava già sovraperformando le controparti europee e asiatiche, e il movimento del petrolio ha aggiunto uno shock positivo per gli Stati Uniti ma negativo per Europa e Asia. Société Générale afferma che il dollaro è salito contro due terzi delle altre principali valute e contro tutte le divise del G10 tranne due, con AUD e NOK, ricche di risorse, come eccezioni. Tra i driver di crescita indicati — petrolio, capex in AI e supporto fiscale — solo il petrolio viene descritto come in arretramento.
Sovraperformance dell’economia USA e forza persistente del dollaro
Consideriamo la recente pausa nel rally del dollaro come un’opportunità di acquisto, non come un’inversione di tendenza. L’economia USA continua a mostrare una forza notevole: il rapporto sull’occupazione di giugno pubblicato la scorsa settimana ha evidenziato non-farm payrolls ben oltre le attese e un tasso di disoccupazione stabile su un livello basso del 3,7%. Questa sovraperformance fondamentale rispetto a Europa e Asia è il cuore della nostra view per la seconda metà del 2026.
L’inflazione vischiosa conferma che la Federal Reserve probabilmente manterrà i tassi più alti più a lungo rispetto ad altre banche centrali. Gli ultimi dati sul PCE, la misura d’inflazione preferita dalla Fed, restano ostinatamente elevati al 2,8%, ben sopra l’obiettivo del 2%. Di conseguenza, le aspettative di mercato per un taglio dei tassi sono state rinviate a dicembre, sostenendo il vantaggio di rendimento del dollaro.
Opportunità tattiche e vantaggi strutturali per il dollaro USA
Per i trader, ciò indica una prosecuzione della debolezza del cambio EUR/USD, soprattutto dopo che i recenti dati sulla produzione industriale tedesca hanno mostrato una contrazione a sorpresa. Stiamo valutando l’acquisto di opzioni put su EUR/USD con scadenza settembre e ottobre per posizionarci su un movimento al ribasso. Questa strategia consente di beneficiare della forza del dollaro definendo rigorosamente il rischio.
Allo stesso modo, la divergenza di policy tra una Fed restrittiva e una Bank of Japan esitante rende interessanti posizioni long su USD/JPY. Il differenziale dei tassi continua a favorire il dollaro, creando una pressione persistente sullo yen. Utilizziamo opzioni call su USD/JPY per esprimere questa view, puntando a nuovi massimi prima di fine anno.
Anche con i prezzi del petrolio in ritracciamento dai picchi verso circa 75 dollari al barile, lo shock favorevole dei termini di scambio per gli USA non è esaurito. Gli Stati Uniti restano un esportatore netto di energia, in netto contrasto con aree importatrici di energia come Europa e Giappone. Questo vantaggio strutturale, combinato con massicci investimenti domestici in conto capitale legati all’AI, dovrebbe mantenere il dollaro ben supportato.
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