La base monetaria del Giappone è scesa del 13,7% su base annua a giugno, un dato più debole rispetto alle attese di mercato (-10%). La lettura indica una contrazione più rapida della quantità di moneta di base in circolazione.
La base monetaria include la valuta in circolazione e i saldi detenuti dalle istituzioni finanziarie presso la Bank of Japan. Un calo di questa entità suggerisce che l’impronta del bilancio della BoJ si sta riducendo rispetto all’anno precedente, coerentemente con un graduale ritiro di liquidità dal sistema.
Implicazioni per yen, azioni e obbligazioni
Il calo marcato e inatteso della base monetaria giapponese segnala che la Bank of Japan sta irrigidendo la propria politica più rapidamente di quanto chiunque avesse previsto. Questa mossa aggressiva di riduzione della liquidità rappresenta una sorpresa “hawkish” per il mercato. Riteniamo che sia un segnale chiaro per prepararsi a significativi spostamenti di mercato nelle prossime settimane.
Lo consideriamo un forte catalizzatore per un rafforzamento dello yen, soprattutto con il cambio USD/JPY che si è mantenuto vicino ai massimi pluridecennali sopra 160. Il ritmo di questa contrazione monetaria, il più rapido da quando la BoJ ha avviato la normalizzazione della politica, potrebbe finalmente innescare un’inversione sostenuta. Stiamo quindi valutando l’acquisto di opzioni call su JPY o di opzioni put su USD/JPY per posizionarci su uno yen più forte.
Questo sviluppo rappresenta un vento contrario per l’azionario giapponese, poiché una valuta più forte penalizza la redditività del grande comparto export. Con il Nikkei 225 protagonista di un forte rally nell’ultimo anno, il listino appare ora esposto a una correzione innescata da questo shock di policy. Di conseguenza, stiamo valutando l’acquisto di opzioni put sul Nikkei 225 per coprire il rischio o trarre beneficio da un potenziale ribasso.
La riduzione della base monetaria implica direttamente che la Bank of Japan stia ridimensionando gli acquisti di titoli più rapidamente del previsto. Questo dovrebbe esercitare una significativa pressione al rialzo sui rendimenti dei titoli di Stato giapponesi (JGB). Stiamo quindi valutando posizioni corte sui futures sui JGB, anticipando un calo dei prezzi obbligazionari al salire dei rendimenti dai livelli storicamente bassi.
Motivazioni di policy e volatilità di mercato
Questa politica aggressiva è probabilmente una risposta a un’inflazione domestica persistente, con il CPI core del Giappone rimasto sopra il target del 2% della BoJ per 19 mesi consecutivi, con una lettura recente al 2,5%. La banca centrale sembra determinata a riportare l’inflazione sotto controllo, anche a costo di turbolenza di mercato nel breve periodo. Questi dati di inflazione sottostanti ci danno fiducia che il trend di irrigidimento proseguirà.
Uno scostamento così significativo rispetto alle attese di mercato aumenterà quasi certamente la volatilità. La natura inattesa del dato suggerisce che i mercati valutari e azionari potrebbero sperimentare oscillazioni dei prezzi più ampie del normale. Consideriamo l’acquisto di opzioni sull’indice di volatilità del Nikkei una modalità prudente per posizionarsi in vista dell’atteso aumento della turbolenza sui mercati.
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