Gli strategist di ING affermano che i tassi in sterline restano altamente sensibili ai rischi di inflazione nel Regno Unito, con i mercati che reagiscono più alle prospettive dell’inflazione e alla politica della Bank of England che al rischio sovrano. Richiamano il periodo in cui i prezzi del petrolio sono saliti ben oltre i 100 dollari, quando i mercati hanno rapidamente prezzato un ciclo di irrigidimento, e contrappongono tale reazione a quella della BCE. Con l’inflazione ancora non tornata al target, il percorso verso il 2% è ritenuto vulnerabile a qualsiasi shock in grado di alimentare l’inflazione.
Aggiungono che l’espansione fiscale viene prezzata in modo diverso quando l’inflazione è in aumento rispetto a un contesto disinflazionistico, rendendo la tempistica dei piani di spesa centrale per la curva dei tassi. I mercati prezzano un tasso terminale della Bank of England intorno al 4%, sopra l’attuale bank rate del 3,75%, e ING si attende un cambiamento il prossimo anno, man mano che le condizioni diverranno più disinflazionistiche. Le iniziative a breve termine, inclusa la discussa spesa per la difesa, sono quindi associate a una maggiore pressione al rialzo sui tassi in GBP rispetto a impegni programmati più avanti nel tempo.
Sensibilità del mercato della sterlina alla politica fiscale e all’inflazione
Rileviamo che i mercati della sterlina restano altamente sensibili ai rischi di inflazione nel Regno Unito, in particolare rispetto a eventuali nuovi piani di spesa fiscale. Con i dati dell’inflazione UK che mostrano un persistente 2,8%, ancora ben al di sopra del target del 2% della Bank of England, i trader sono nervosi rispetto a qualsiasi politica che possa aggiungere pressioni sui prezzi. Questo rende molto volatile il tratto a breve della curva dei tassi, che riflette le aspettative sui tassi di interesse nel breve periodo.
Dal nostro punto di vista, la minaccia maggiore è che la spesa a breve possa ancora una volta ritardare il ritorno dell’inflazione al target. Qualsiasi stimolo fiscale immediato probabilmente costringerebbe il mercato a ridimensionare il potenziale di un taglio dei tassi della Bank of England più avanti nel corso dell’anno, che al momento rappresenta l’aspettativa di base. La spesa promessa tra diversi anni, invece, dovrebbe avere un impatto molto più contenuto sul trading attuale.
Opportunità su volatilità e strategie sulla curva dei rendimenti
Questo contesto suggerisce che acquistare volatilità sulla sterlina a breve scadenza sia una strategia prudente per le prossime settimane. Riteniamo che posizioni in derivati che beneficiano di movimenti bruschi delle aspettative sui tassi, come swaption a breve scadenza o straddle sui futures SONIA, siano ben posizionate per performare. Questi strumenti sono direttamente legati alla “nervosità” che ci attendiamo attorno a eventuali annunci rilevanti di spesa pubblica.
Vediamo inoltre un’opportunità in operazioni che puntano su un appiattimento della curva dei rendimenti UK. Un curve flattener, che trae profitto quando i tassi a breve salgono più rapidamente di quelli a lungo, appare appropriato alla luce dell’attenzione del mercato per le minacce inflazionistiche immediate. Ciò riflette il pattern storico osservato nel periodo inflazionistico 2022-2023, quando il tratto a breve della curva ha reagito in modo molto più aggressivo alle notizie su politica economica e inflazione rispetto al tratto lungo.
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