L\u2019USD\/JPY a c\u00e9d\u00e9 pr\u00e8s de 0,65 % jeudi et s\u2019acheminait vers sa plus forte baisse quotidienne en un mois, le malaise autour des investissements li\u00e9s \u00e0 l\u2019IA ayant refroidi les actions mondiales et renforc\u00e9 la demande de yen japonais. La paire \u00e9voluait autour de 157, son plus bas niveau depuis le 30 septembre, alors m\u00eame que le dollar am\u00e9ricain se stabilisait. L\u2019indice du dollar se situait pr\u00e8s de 101,75 apr\u00e8s avoir touch\u00e9 un creux de trois semaines \u00e0 101,45, le yen surperformant face aux principales devises dans une s\u00e9ance marqu\u00e9e par l\u2019aversion au risque.<\/p>\n\n
Les achats d\u2019obligations ont renforc\u00e9 le mouvement, entra\u00eenant une baisse des rendements et un resserrement de l\u2019\u00e9cart de taux entre les \u00c9tats-Unis et le Japon. Le rendement du Treasury am\u00e9ricain \u00e0 10 ans s\u2019\u00e9tablissait autour de 5,04 %, en baisse de 1 % sur la s\u00e9ance, tandis que le rendement de l\u2019emprunt d\u2019\u00c9tat japonais \u00e0 10 ans se situait pr\u00e8s de 2,86 %, en repli de 0,50 %. Les march\u00e9s restent confront\u00e9s \u00e0 un diff\u00e9rentiel de taux important et \u00e0 la surveillance du niveau d\u2019endettement du Japon, tandis que le taux directeur de la Banque du Japon devrait rester inchang\u00e9 \u00e0 1,25 % lors de sa r\u00e9union des 29\u201330 octobre, apr\u00e8s la hausse de 25 pdb de septembre. Aux \u00c9tats-Unis, la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale devrait largement maintenir ses taux la semaine prochaine, et une nouvelle hausse de 25 pdb est int\u00e9gr\u00e9e pour d\u00e9cembre, avec une probabilit\u00e9 d\u2019environ 89 %, en parall\u00e8le de l\u2019objectif d\u2019inflation \u00e0 2 %.<\/p>\n\n
Nous sugg\u00e9rons aux intervenants sur d\u00e9riv\u00e9s de se pr\u00e9parer \u00e0 une hausse de la volatilit\u00e9 \u00e0 court terme alors que l\u2019USD\/JPY \u00e9volue pr\u00e8s de 157 apr\u00e8s sa chute quotidienne marqu\u00e9e de 0,65 %. L\u2019achat de puts de maturit\u00e9 courte ou de risk-reversals baissiers sur l\u2019USD\/JPY constitue un moyen rentable de tirer parti des flux vers le yen, valeur refuge, aliment\u00e9s par les tensions sur le secteur technologique. Historiquement, lors de passages brusques en r\u00e9gime \u00ab risk-off \u00bb, le d\u00e9bouclage rapide des carry trades peut provoquer des baisses de plusieurs figures sur la paire en quelques jours.<\/p>\n\n
Malgr\u00e9 le r\u00e9cent repli, l\u2019\u00e9cart de 218 points de base entre le rendement am\u00e9ricain \u00e0 10 ans \u00e0 5,04 % et le rendement japonais \u00e0 10 ans \u00e0 2,86 % continue d\u2019imposer un portage fortement n\u00e9gatif aux positions vendeuses de dollar. Nous d\u00e9conseillons les positions longues yen spot non couvertes, car le diff\u00e9rentiel de taux \u00e9lev\u00e9 continue de favoriser nettement la d\u00e9tention de billets verts sur des horizons plus longs. \u00c0 la place, les op\u00e9rateurs peuvent privil\u00e9gier des bear put spreads afin de limiter le co\u00fbt de la prime tout en profitant de la vigueur du yen \u00e0 court terme.<\/p>\n\n
Avec la r\u00e9union de la Banque du Japon pr\u00e9vue les 29\u201330 octobre et la d\u00e9cision de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale la semaine prochaine, la volatilit\u00e9 implicite sur les options de premier mois devrait progresser. Nous recommandons de recourir \u00e0 des strat\u00e9gies longues de volatilit\u00e9, telles que les straddles ou les strangles, afin de b\u00e9n\u00e9ficier de mouvements de prix marqu\u00e9s quel que soit le sens du march\u00e9. \u00c9tant donn\u00e9 que les march\u00e9s \u00e0 terme int\u00e8grent une probabilit\u00e9 de 89 % d\u2019une hausse des taux de la Fed en d\u00e9cembre, tout changement inattendu de ton des banques centrales pourrait d\u00e9clencher des mouvements de rupture explosifs.<\/p>\n\n
Nous invitons \u00e9galement les traders \u00e0 surveiller de pr\u00e8s les contrats \u00e0 terme sur obligations d\u2019\u00c9tat, le rendement de r\u00e9f\u00e9rence du Treasury \u00e0 10 ans ayant r\u00e9cemment recul\u00e9 de 1 % en une seule s\u00e9ance sous l\u2019effet des achats de s\u00e9curit\u00e9. Comme les replis des actions technologiques orientent directement les capitaux vers le yen, l\u2019utilisation d\u2019options de vente sur indices actions en parall\u00e8le de positions longues sur futures de devises constitue une couverture inter-classes d\u2019actifs robuste. Une r\u00e9duction du levier par rapport \u00e0 la normale au cours des prochaines semaines prot\u00e9gera les portefeuilles contre des \u00e0-coups impr\u00e9visibles avant la fin de l\u2019ann\u00e9e.<\/p>\n\n\n\r\n