Les prix \u00e0 la consommation am\u00e9ricains ont progress\u00e9 en septembre \u00e0 un plus haut de cinq mois de 3,7 %, d\u00e9passant les pr\u00e9visions et propulsant l\u2019indice du dollar (DXY) \u00e0 des sommets de 18 mois. Les march\u00e9s ont bri\u00e8vement port\u00e9 la probabilit\u00e9 implicite d\u2019une action de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale en octobre \u00e0 50 %, avant de la revaloriser \u00e0 la baisse \u00e0 25 % lorsque l\u2019attention s\u2019est d\u00e9plac\u00e9e vers le discours de Kevin Warsh \u00e0 Bangkok et ses implications potentielles pour la trajectoire des taux. La tarification s\u2019est \u00e9galement orient\u00e9e vers un profil plus agressif sur les douze prochains mois, la probabilit\u00e9 de quatre tours de resserrement de la Fed ayant, \u00e0 un moment, grimp\u00e9 \u00e0 61 %, puis s\u2019\u00e9tant repli\u00e9e \u00e0 mesure que les anticipations \u00e9taient r\u00e9\u00e9valu\u00e9es. La r\u00e9affirmation par Warsh de l\u2019objectif d\u2019inflation \u00e0 2 % a maintenu l\u2019attention sur le risque de rendements des Treasuries plus \u00e9lev\u00e9s et d\u2019un soutien renouvel\u00e9 au dollar.<\/p>\n\n
Le yen a trouv\u00e9 un appui \u00e0 court terme gr\u00e2ce \u00e0 un regain de rh\u00e9torique officielle et \u00e0 un ton plus restrictif de la Banque du Japon. La ministre des Finances, Satsuki Katayama, a d\u00e9clar\u00e9 que le minist\u00e8re \u00e9tait pr\u00eat \u00e0 intervenir sur le march\u00e9 des changes si n\u00e9cessaire, tandis que Junko Koeda, membre du conseil de la BoJ, a estim\u00e9 que la banque centrale ne devait pas se montrer excessivement prudente concernant une hausse des taux. Par ailleurs, BlackRock a point\u00e9 un d\u00e9ficit budg\u00e9taire f\u00e9d\u00e9ral record et une forte concurrence des entreprises technologiques pour les capitaux comme des facteurs susceptibles de maintenir structurellement \u00e9lev\u00e9s les co\u00fbts de financement de la dette. La tarification des contrats \u00e0 terme sugg\u00e8re que la Fed et la BoJ resserrent au m\u00eame rythme, mais l\u2019ampleur du diff\u00e9rentiel de rendement \u00c9tats-Unis\/Japon laisse une marge pour une hausse de l\u2019USDJPY, ce qui conduit \u00e0 interpr\u00e9ter les replis r\u00e9cents comme correctifs.<\/p>\n\n
La vigueur du yen japonais et la volatilit\u00e9 sur le march\u00e9 des changes se sont accrues, mais nous estimons que les traders sur d\u00e9riv\u00e9s devraient consid\u00e9rer tout repli de l\u2019USD\/JPY comme une opportunit\u00e9 d\u2019achat plut\u00f4t que comme un retournement de tendance. Si les avertissements verbaux des autorit\u00e9s japonaises et le durcissement de la rh\u00e9torique de la Banque du Japon ont provoqu\u00e9 des creux temporaires, l\u2019\u00e9cart de rendement sous-jacent entre les \u00c9tats-Unis et le Japon demeure sensiblement large. Historiquement, lorsque le rendement du Treasury am\u00e9ricain \u00e0 10 ans conserve un spread sup\u00e9rieur \u00e0 300\u2013350 points de base par rapport aux obligations d\u2019\u00c9tat japonaises, les replis de l\u2019USD\/JPY ont \u00e0 maintes reprises constitu\u00e9 des points d\u2019entr\u00e9e attractifs pour des positions longues.<\/p>\n\n
Nous conseillons aux traders de regarder au-del\u00e0 des fluctuations de court terme et de se concentrer sur les moteurs de long terme des rendements am\u00e9ricains. Avec une inflation des prix \u00e0 la consommation aux \u00c9tats-Unis acc\u00e9l\u00e9rant \u00e0 3,7 % en septembre et des d\u00e9ficits budg\u00e9taires f\u00e9d\u00e9raux restant proches de plus hauts historiques au-del\u00e0 de 1 800 milliards de dollars, les rendements de la dette am\u00e9ricaine subissent une pression haussi\u00e8re structurelle. En outre, la concurrence intense entre g\u00e9ants corporatifs pour lever des capitaux maintient \u00e9lev\u00e9s les co\u00fbts d\u2019emprunt de long terme, offrant une base solide au dollar.<\/p>\n\n
Alors que les autorit\u00e9s financi\u00e8res japonaises \u00e9voquent de possibles interventions de march\u00e9, les traders sur d\u00e9riv\u00e9s doivent garder \u00e0 l\u2019esprit que les baisses provoqu\u00e9es par des interventions sont g\u00e9n\u00e9ralement de courte dur\u00e9e en l\u2019absence de divergence fondamentale de politique mon\u00e9taire. Les donn\u00e9es des interventions pass\u00e9es sur les changes montrent que les achats officiels de yen provoquent typiquement des reculs marqu\u00e9s et temporaires de 300 \u00e0 500 pips avant que le march\u00e9 ne reprenne sa trajectoire macro\u00e9conomique principale. \u00c9tant donn\u00e9 que les march\u00e9s \u00e0 terme int\u00e8grent actuellement des rythmes de resserrement similaires pour les deux banques centrales, le large diff\u00e9rentiel de taux continuera de tirer la paire \u00e0 la hausse au cours des prochaines semaines.<\/p>\n\n
Pour se positionner efficacement, nous recommandons d\u2019utiliser des options ou des strat\u00e9gies de d\u00e9riv\u00e9s structur\u00e9s afin de tirer parti de brusques pics baissiers. Acheter des options d\u2019achat (calls) sur l\u2019USD\/JPY lors de replis dict\u00e9s par la politique, ou mettre en place des spreads haussiers (bull call spreads), permet aux traders de participer \u00e0 la tendance haussi\u00e8re de fond tout en ma\u00eetrisant les risques de baisse li\u00e9s \u00e0 des interventions verbales soudaines. Tant que l\u2019\u00e9cart de rendement reste nettement en faveur du dollar, acheter sur repli demeure la strat\u00e9gie la plus robuste sur le plan statistique.<\/p>\n\n\n\r\n