La Reserve Bank of India (RBI) a introduit de nouvelles mesures sur le march\u00e9 des changes et de la liquidit\u00e9 afin d\u2019enrayer l\u2019affaiblissement de la roupie, ce qui a provoqu\u00e9 une nette baisse du USD\/INR au comptant. Un changement cl\u00e9 est l\u2019instauration d\u2019une charge de 20 % au titre de la \u00ab Foreign Exchange Risk Reserve \u00bb sur les d\u00e9riv\u00e9s de change utilis\u00e9s pour couvrir des expositions du compte courant, un outil destin\u00e9 \u00e0 modifier les comportements de couverture et \u00e0 influencer la dynamique de d\u00e9pr\u00e9ciation. Cette d\u00e9cision intervient dans un contexte de d\u00e9s\u00e9quilibre structurel des entr\u00e9es de capitaux, qui continue d\u2019orienter la formation des prix de l\u2019INR et les r\u00e9ponses de politique mon\u00e9taire.<\/p>\n\n
Les tensions de march\u00e9 se sont d\u00e9plac\u00e9es du comptant vers des segments connexes. Les primes \u00e0 terme onshore ont progress\u00e9, les intervenants int\u00e9grant la charge de 20 % ainsi que des anticipations de liquidit\u00e9 plus limit\u00e9e, tandis que les \u00e9carts sur les NDF offshore en INR se sont \u00e9largis \u00e0 mesure que la demande de couverture et le positionnement s\u2019ajustent \u00e0 court terme. Le march\u00e9 obligataire a \u00e9galement montr\u00e9 des signes de pression, avec des rendements en hausse et le 10 ans se rapprochant de 7,4 %. MUFG anticipe une remont\u00e9e graduelle du USD\/INR dans le temps, avec une pr\u00e9vision \u00e0 97,50 d\u2019ici le trimestre de septembre de l\u2019an prochain, la RBI \u00e9tant susceptible d\u2019envisager de nouvelles mesures si la monnaie s\u2019affaiblissait de nouveau.<\/p>\n\n
Les d\u00e9s\u00e9quilibres structurels des flux de capitaux dans les march\u00e9s \u00e9mergents comme l\u2019Inde impliquent que les interventions des banques centrales d\u00e9placent souvent la volatilit\u00e9 des march\u00e9s au comptant vers les canaux des d\u00e9riv\u00e9s. Lorsque les autorit\u00e9s mon\u00e9taires imposent des charges de r\u00e9serve \u00e9lev\u00e9es \u2014 \u00e0 l\u2019image d\u2019une commission de 20 % sur les d\u00e9riv\u00e9s de change \u2014 l\u2019effet imm\u00e9diat est une tension sur les primes \u00e0 terme et une hausse des \u00e9carts sur les Non-Deliverable Forwards (NDF) offshore. Les traders de d\u00e9riv\u00e9s doivent s\u2019attendre \u00e0 un amincissement de la liquidit\u00e9 \u00e0 court terme sur les plateformes domestiques, tandis que les co\u00fbts de couverture offshore augmentent sensiblement.<\/p>\n\n
Nous recommandons aux traders de r\u00e9\u00e9valuer leurs positions \u00e0 terme sur USD\/INR afin d\u2019int\u00e9grer des co\u00fbts de portage onshore plus \u00e9lev\u00e9s et un \u00e9largissement des spreads bid-ask. Historiquement, lorsque des exigences de r\u00e9serve comparables de 20 % ont \u00e9t\u00e9 d\u00e9ploy\u00e9es sur des march\u00e9s comme la Chine lors de pr\u00e9c\u00e9dents \u00e9pisodes de d\u00e9pr\u00e9ciation du RMB, les points \u00e0 terme offshore ont fortement augment\u00e9 \u00e0 mesure que la demande se d\u00e9pla\u00e7ait en dehors des fronti\u00e8res domestiques. Nous sugg\u00e9rons de privil\u00e9gier des spreads d\u2019options d\u2019achat (call spreads) plus larges plut\u00f4t que des contrats \u00e0 terme directs pour g\u00e9rer le risque de hausse du USD\/INR, ce qui limite l\u2019exposition \u00e0 des changements de politique soudains tout en conservant une participation au potentiel haussier.<\/p>\n\n
Nous devons \u00e9galement surveiller de pr\u00e8s les d\u00e9riv\u00e9s de taux et les swaps de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e0 mesure que le rendement de r\u00e9f\u00e9rence \u00e0 10 ans approche 7,4 %. La hausse des rendements domestiques conjugu\u00e9e aux tensions sur la devise indique que les strat\u00e9gies sur la dette et sur les d\u00e9riv\u00e9s de change doivent \u00eatre synchronis\u00e9es afin de se couvrir contre un resserrement de la liquidit\u00e9 locale. Nous conseillons de se positionner pour une hausse graduelle \u00e0 long terme du USD\/INR au comptant vers 97,50 au cours des douze prochains mois, en profitant de replis tactiques provoqu\u00e9s par les interventions de la banque centrale pour construire une exposition longue au dollar.<\/p>\n\n\n\r\n