Le p\u00e9trole est rest\u00e9 stable tandis que les actions am\u00e9ricaines et europ\u00e9ennes indiquaient une ouverture en hausse, l\u2019app\u00e9tit pour le risque absorbant \u00e0 la fois l\u2019escalade au Moyen-Orient et la remont\u00e9e des rendements obligataires. La semaine concentre plusieurs catalyseurs cl\u00e9s : r\u00e9sultats du T3 des grandes banques de Wall Street, CPI am\u00e9ricain, PIB d\u2019ao\u00fbt au Royaume-Uni, inflation en zone euro et ventes au d\u00e9tail aux \u00c9tats-Unis, en parall\u00e8le des commentaires des banquiers centraux lors des r\u00e9unions FMI\/Banque mondiale. L\u2019attention des march\u00e9s reste focalis\u00e9e sur les taux, apr\u00e8s que le S&P 500 a gagn\u00e9 plus de 1% la semaine derni\u00e8re alors m\u00eame que le rendement du Treasury \u00e0 10 ans a atteint 5,35%, un plus haut depuis 2002. Au Royaume-Uni, le rendement du gilt \u00e0 30 ans a touch\u00e9 6%, tandis que la France paie plus cher pour emprunter que l\u2019Italie et la Gr\u00e8ce, ce qui renforce l\u2019examen des d\u00e9ficits budg\u00e9taires et des budgets \u00e0 venir.<\/p>\n\n
Le leadership boursier para\u00eet \u00e9troit. Seules 25% des grandes capitalisations am\u00e9ricaines ont progress\u00e9 le mois dernier, et les 10 principales soci\u00e9t\u00e9s cot\u00e9es aux \u00c9tats-Unis repr\u00e9sentent d\u00e9sormais 40% de l\u2019indice, tandis que le Russell 2000 recule de pr\u00e8s de 5% sur le mois \u00e9coul\u00e9. Dans les mouvements li\u00e9s \u00e0 l\u2019IA, le Kospi a perdu 2%; le secteur technologique a c\u00e9d\u00e9 0,5%, Nvidia a recul\u00e9 de pr\u00e8s de 3% et SanDisk de plus de 10%, alors m\u00eame que les secteurs non technologiques ont men\u00e9 la hausse. Le Brent a cl\u00f4tur\u00e9 au-dessus de 100 dollars le baril et le d\u00e9troit d\u2019Ormuz est revenu \u00e0 80% des niveaux d\u2019avant-guerre. Pour le CPI am\u00e9ricain de mercredi \u00e0 13h30 BST, les march\u00e9s anticipent une inflation globale \u00e0 3,7% contre 3,4%, et une inflation sous-jacente \u00e0 2,5% contre 2,4%; l\u2019or a progress\u00e9 de 1,1% la semaine derni\u00e8re et l\u2019argent est surveill\u00e9 autour de 60 dollars l\u2019once. Aux \u00c9tats-Unis, le secteur financier est en hausse de 4% depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e, mais en baisse de pr\u00e8s de 4% sur le mois \u00e9coul\u00e9.<\/p>\n\n
Nous devons nous pr\u00e9parer \u00e0 une volatilit\u00e9 persistante, alors que les rendements des Treasuries \u00e0 10 ans testent des sommets de plusieurs d\u00e9cennies pr\u00e8s de 5,35% et que les rendements britanniques \u00e0 30 ans se maintiennent autour de 6%. Pour g\u00e9rer cet environnement, nous recommandons de couvrir les positions actions longues au moyen d\u2019options de vente (puts) sur indices de r\u00e9f\u00e9rence ou de d\u00e9riv\u00e9s sensibles aux taux. Positionn\u00e9s \u00e0 la vente sur des contrats \u00e0 terme obligataires, nous pouvons capter la poursuite du mouvement de hausse des rendements, aliment\u00e9 par des d\u00e9ficits budg\u00e9taires importants.<\/p>\n\n
Avec les dix plus grandes capitalisations repr\u00e9sentant 40% du principal indice am\u00e9ricain, la faiblesse de l\u2019ampleur du march\u00e9 rend les actions mondiales vuln\u00e9rables \u00e0 des corrections brutales. Nous devrions mettre en \u0153uvre des arbitrages de rotation sectorielle, en prenant des positions longues sur les contrats \u00e0 terme \u00e9nergie, biens de consommation de base et sant\u00e9, tout en r\u00e9duisant l\u2019exposition aux d\u00e9riv\u00e9s sur semi-conducteurs. Historiquement, lorsque la participation passe sous 30% alors que les march\u00e9s inscrivent des records, les straddles sur options offrent souvent des couvertures \u00e9conomiquement efficaces contre un risque baissier concentr\u00e9.<\/p>\n\n
La r\u00e9cente vigueur du dollar est \u00e9troitement li\u00e9e aux flux d\u2019investissements \u00e9trangers vers les actifs technologiques, plut\u00f4t qu\u2019\u00e0 une demande traditionnelle de valeur refuge. Du fait de cette dynamique structurelle, nous devrions \u00e9viter d\u2019utiliser le billet vert comme principale position d\u00e9fensive si l\u2019app\u00e9tit pour le risque se d\u00e9t\u00e9riore. Le recours \u00e0 des collars sur options de change prot\u00e9gera mieux notre exposition devises si les capitaux internationaux d\u00e9cident de sortir simultan\u00e9ment.<\/p>\n\n
Alors que les prochains chiffres du CPI am\u00e9ricain devraient montrer une remont\u00e9e de l\u2019inflation globale \u00e0 3,7%, nous devons nous pr\u00e9parer \u00e0 une volatilit\u00e9 accrue des prix sur les mati\u00e8res premi\u00e8res. L\u2019argent test\u00e9 sur des niveaux techniques critiques autour de 60 dollars l\u2019once rend les strat\u00e9gies de volatilit\u00e9 longue, comme les strangles, particuli\u00e8rement attractives avant la publication. Un chiffre d\u2019inflation sup\u00e9rieur aux attentes pousserait les rendements encore plus haut et p\u00e8serait probablement sur les contrats \u00e0 terme sur l\u2019or, cr\u00e9ant des opportunit\u00e9s tactiques de vente \u00e0 d\u00e9couvert sur les m\u00e9taux pr\u00e9cieux.<\/p>\n\n
Les r\u00e9sultats bancaires du troisi\u00e8me trimestre fourniront des signaux d\u00e9terminants sur les d\u00e9fauts de paiement, la consommation des m\u00e9nages et le ralentissement de l\u2019activit\u00e9 mondiale de fusions-acquisitions. Alors que les indices de r\u00e9f\u00e9rence du secteur financier ont recul\u00e9 d\u2019environ 4% sur le mois \u00e9coul\u00e9, nous pouvons recourir \u00e0 des spreads verticaux d\u2019options d\u2019achat (call spreads) pour jouer une surprise positive sur les r\u00e9sultats sans s\u2019exposer \u00e0 un risque directionnel baissier massif. Une attention particuli\u00e8re aux spreads de dette bancaire indiquera aussi si les conditions de cr\u00e9dit se resserrent encore \u00e0 travers l\u2019\u00e9conomie r\u00e9elle.<\/p>\n\n
Le maintien du Brent au-dessus de 100 dollars le baril montre que le conflit g\u00e9opolitique au Moyen-Orient reste int\u00e9gr\u00e9 dans les contrats sur les mati\u00e8res premi\u00e8res. Nous devrions conserver des options d\u2019achat (calls) haussi\u00e8res sur les principaux benchmarks p\u00e9troliers mondiaux afin de nous prot\u00e9ger contre des chocs d\u2019offre inattendus ou des perturbations du fret \u00e0 proximit\u00e9 des routes de transit cl\u00e9s. Le suivi des contrats \u00e0 terme sur le diesel et les produits raffin\u00e9s nous aidera \u00e0 \u00e9valuer si l\u2019inflation des carburants raffin\u00e9s acc\u00e9l\u00e8re avant les publications de donn\u00e9es macro\u00e9conomiques.<\/p>\n\n\n\r\n