Les discussions budg\u00e9taires en France d\u00e9butent la semaine prochaine au Parlement, alors que les protestations s\u2019\u00e9tendent et que les demandes de soutien accroissent la pression politique. Peu de pr\u00e9tendants \u00e0 l\u2019\u00c9lys\u00e9e souhaitent d\u00e9fendre une aust\u00e9rit\u00e9 douloureuse, mais la probabilit\u00e9 de se retrouver sans budget est jug\u00e9e plus faible que ces derni\u00e8res ann\u00e9es. Si les d\u00e9put\u00e9s rejettent le paquet, le gouvernement pourrait recourir \u00e0 l\u2019article 49.3 pour l\u2019adopter sans vote, ce qui d\u00e9clencherait alors un vote de confiance.<\/p>\n\n
Les sondages donnent Marine Le Pen comme la gagnante la plus probable, et elle a d\u00e9clar\u00e9 qu\u2019elle pr\u00e9f\u00e9rerait un mauvais budget \u00e0 l\u2019absence de budget, estimant qu\u2019il serait plus facile \u00e0 amender que de r\u00e9diger un nouveau plan dans un Parlement fragment\u00e9. Une proposition visant un d\u00e9ficit de 5 % est pr\u00e9sent\u00e9e comme atteignable, m\u00eame si l\u2019on ignore si la Commission europ\u00e9enne jugerait cela suffisant. M\u00eame dans ce cas, le probl\u00e8me budg\u00e9taire plus large du pays resterait sans solution, et les march\u00e9s ont jusqu\u2019ici consid\u00e9r\u00e9 les risques comme contenus au fur et \u00e0 mesure que la proc\u00e9dure budg\u00e9taire se d\u00e9roule.<\/p>\n\n
Alors que la France entame la semaine prochaine au Parlement ses n\u00e9gociations budg\u00e9taires cruciales, dans un contexte de mont\u00e9e des manifestations de rue, nous anticipons une volatilit\u00e9 accrue sur les march\u00e9s europ\u00e9ens de la dette et des actions. Les intervenants sur d\u00e9riv\u00e9s doivent se pr\u00e9parer \u00e0 des mouvements brusques sur les futures Euro-OAT et sur l\u2019indice CAC 40, \u00e0 mesure que la surench\u00e8re politique s\u2019intensifie. Nous recommandons de recourir \u00e0 des strat\u00e9gies optionnelles pour tirer parti de cette incertitude de court terme ou couvrir des expositions existantes longues sur l\u2019euro.<\/p>\n\n
M\u00eame si le risque d\u2019une chute du gouvernement demeure \u00e9lev\u00e9, les principaux blocs d\u2019opposition devraient plut\u00f4t tol\u00e9rer un budget imparfait que provoquer un blocage budg\u00e9taire total. M\u00eame si l\u2019ex\u00e9cutif recourt au controvers\u00e9 article 49.3 pour contourner un vote parlementaire, le risque qu\u2019une motion de censure aboutisse resterait faible, car aucun parti ne souhaite repartir de z\u00e9ro. Nous estimons que les march\u00e9s ont d\u00e9j\u00e0 partiellement int\u00e9gr\u00e9 ce risque de paralysie politique, ce qui pourrait limiter la baisse imm\u00e9diate de l\u2019euro.<\/p>\n\n
Historiquement, l\u2019\u00e9cart de rendement \u00e0 10 ans de la France par rapport \u00e0 l\u2019Allemagne s\u2019est \u00e9largi autour de 75 \u00e0 80 points de base lors des pics d\u2019inqui\u00e9tude autour du budget, refl\u00e9tant des craintes structurelles profondes li\u00e9es \u00e0 une dette publique sup\u00e9rieure \u00e0 110 % du PIB. M\u00eame si les n\u00e9gociateurs parviennent \u00e0 s\u00e9curiser l\u2019objectif d\u2019un d\u00e9ficit de 5 %, celui-ci resterait tr\u00e8s au-dessus du plafond officiel de 3 % de l\u2019Union europ\u00e9enne et ne r\u00e9soudrait pas les d\u00e9s\u00e9quilibres budg\u00e9taires de long terme. Nous sugg\u00e9rons de traiter cet \u00e9cart OAT-Bund via des contrats futures, en anticipant que tout rebond de soulagement serait de courte dur\u00e9e en raison de ces pressions structurelles sous-jacentes.<\/p>\n\n
Pour les intervenants en d\u00e9riv\u00e9s actions, l\u2019achat de puts de protection proches du cours (near-the-money) sur des produits r\u00e9pliquant les indices fran\u00e7ais offre une couverture fiable contre une brusque escalade politique. La volatilit\u00e9 implicite sur les options libell\u00e9es en euros \u00e0 courte \u00e9ch\u00e9ance devrait augmenter \u00e0 mesure que le processus l\u00e9gislatif avance, rendant des strat\u00e9gies de straddle acheteur particuli\u00e8rement attractives pour jouer des cassures de prix marqu\u00e9es. Nous conseillons de conserver des tailles de position prudentes et de privil\u00e9gier des maturit\u00e9s courtes jusqu\u2019\u00e0 la clarification du premier tour de votes sur le budget.<\/p>\n\n\n\r\n