L\u2019EUR\/USD oscille pr\u00e8s de son plus bas de 17 mois \u00e0 1,1161 apr\u00e8s avoir c\u00e9d\u00e9 plus de 7 % depuis son pic annuel, l\u2019attention du march\u00e9 se d\u00e9pla\u00e7ant d\u2019une dynamique de croissance g\u00e9n\u00e9rale de la zone euro vers les tensions sur la dette souveraine fran\u00e7aise. Le rendement du 10 ans fran\u00e7ais s\u2019est rapproch\u00e9 de 5,00 % le 2 octobre, un niveau plus observ\u00e9 depuis 2002, tandis que l\u2019\u00e9cart avec la dette allemande a d\u00e9pass\u00e9 150 points de base, rappelant les niveaux de valorisation de la crise de 2011-2012. La France a toutefois encore pu se financer : une adjudication de 12 Md\u20ac a suscit\u00e9 une demande sup\u00e9rieure \u00e0 deux fois le montant offert. Mais la d\u00e9t\u00e9rioration des prix est telle que la France fait face \u00e0 des co\u00fbts d\u2019emprunt plus \u00e9lev\u00e9s que l\u2019Italie et la Gr\u00e8ce, et les spreads Italie\u2013Allemagne se sont rapproch\u00e9s de 130 points de base, enregistrant leur plus forte hausse hebdomadaire depuis la crise du COVID-19.<\/p>\n\n
Les fondamentaux budg\u00e9taires sous-tendent ce repricing, avec une dette publique se rapprochant de 120 % du PIB, un d\u00e9ficit sup\u00e9rieur \u00e0 5 %, et des besoins d\u2019emprunt d\u2019environ 340 Md\u20ac en 2027 ; le budget 2027 vise un d\u00e9ficit d\u2019environ 5 % contre pr\u00e8s de 5,4 % cette ann\u00e9e. La BCE a relev\u00e9 ses taux \u00e0 deux reprises, portant la facilit\u00e9 de d\u00e9p\u00f4t \u00e0 2,50 %, alors que l\u2019inflation a atteint 3,8 % en septembre contre 3,2 % en ao\u00fbt, mais les rendements souverains resserrent les conditions financi\u00e8res de mani\u00e8re autonome. Les anticipations de resserrement de la BCE \u00e0 l\u2019horizon mars sont retomb\u00e9es autour de 45 points de base le 6 octobre, contre 80 le 24 septembre, et certaines estimations sugg\u00e8rent que chaque hausse suppl\u00e9mentaire de 10 points de base du spread France\u2013Allemagne correspond \u00e0 une baisse d\u2019environ 0,4 % de l\u2019EUR\/USD, avec des sc\u00e9narios baissiers \u00e9voqu\u00e9s vers 1,1100 et 1,1000.<\/p>\n\n
Nous devons nous pr\u00e9parer \u00e0 une poursuite de la pression baissi\u00e8re sur l\u2019euro dans les prochaines semaines, avec pour cibles les niveaux de support cl\u00e9s \u00e0 1,1100 et 1,1000. Les statistiques montrent que l\u2019EUR\/USD a d\u00e9j\u00e0 perdu plus de 7 % depuis son point haut annuel, et tout nouvel \u00e9cartement du spread de rendement France\u2013Allemagne devrait acc\u00e9l\u00e9rer cette tendance. Les intervenants sur d\u00e9riv\u00e9s peuvent recourir \u00e0 des options de vente (puts) ou \u00e0 des contrats directionnels vendeurs afin de capter ce momentum baissier.<\/p>\n\n
Nous devons surveiller de pr\u00e8s le spread 10 ans France\u2013Allemagne, qui a r\u00e9cemment franchi le seuil critique de 150 points de base. Les donn\u00e9es historiques de la crise europ\u00e9enne de 2011-2012 montrent que lorsque les spreads d\u00e9passent ce niveau, la volatilit\u00e9 des changes augmente g\u00e9n\u00e9ralement de plus de 15 %. Si cette prime de risque s\u2019\u00e9largit davantage, nous anticipons une baisse de l\u2019EUR\/USD d\u2019environ 0,4 % pour chaque 10 points de base suppl\u00e9mentaires d\u2019\u00e9cartement.<\/p>\n\n
Les donn\u00e9es r\u00e9centes sur la dette souveraine montrent que la dette publique de la France a d\u00e9pass\u00e9 3 200 Md\u20ac, soit pr\u00e8s de 112 % de son PIB. Dans la mesure o\u00f9 les banques europ\u00e9ennes d\u00e9tiennent des volumes importants de cette dette souveraine, nous recommandons de couvrir l\u2019exposition aux valeurs bancaires europ\u00e9ennes et aux indices financiers. Le recours \u00e0 des options sur indices peut aider \u00e0 prot\u00e9ger les portefeuilles contre des phases de baisse brutales, d\u00e9clench\u00e9es par des facteurs politiques, sur les actifs financiers fran\u00e7ais et italiens.<\/p>\n\n
Nous devons \u00e9galement ajuster nos positions sur les contrats \u00e0 terme de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat de la zone euro, car le march\u00e9 a d\u00e9j\u00e0 revu \u00e0 la baisse ses anticipations de hausses de taux de la Banque centrale europ\u00e9enne. M\u00eame si l\u2019inflation de la zone euro est r\u00e9cemment remont\u00e9e \u00e0 3,8 %, le risque de fragmentation financi\u00e8re limite fortement la capacit\u00e9 de la banque centrale \u00e0 durcir davantage sa politique. N\u00e9gocier des d\u00e9riv\u00e9s de taux \u00e0 court terme permet de se positionner en faveur d\u2019une trajectoire de politique mon\u00e9taire beaucoup plus prudente dans les mois \u00e0 venir.<\/p>\n\n
Enfin, nous devons guetter les signes de contagion vers d\u2019autres pays fortement endett\u00e9s, en particulier l\u2019Italie, o\u00f9 les spreads de rendement face \u00e0 l\u2019Allemagne se sont \u00e9largis en direction de 130 points de base. Cet \u00e9largissement des spreads transforme un probl\u00e8me budg\u00e9taire fran\u00e7ais local en risque syst\u00e9mique pour l\u2019ensemble de la zone euro. Pour g\u00e9rer ce risque, nous pouvons mettre en place des strat\u00e9gies de valeur relative, en vendant l\u2019euro face \u00e0 des devises refuge plus solides comme le dollar am\u00e9ricain.<\/p>\n\n\n\r\n