Les indicateurs de reprise en zone euro sont rest\u00e9s solides malgr\u00e9 l\u2019affaiblissement de l\u2019euro, l\u2019industrie manufacturi\u00e8re menant la hausse. Le PMI manufacturier de la zone euro s\u2019est maintenu en septembre \u00e0 un plus haut de quatre ans, tandis que la production des usines a progress\u00e9 \u00e0 son rythme le plus rapide depuis pr\u00e8s de cinq ans. Les nouvelles commandes et les arri\u00e9r\u00e9s ont continu\u00e9 d\u2019augmenter, signalant un renforcement de la demande en Allemagne et dans l\u2019ensemble de la r\u00e9gion, m\u00eame si les pr\u00e9occupations budg\u00e9taires et un ton plus accommodant de la BCE ont pes\u00e9 sur le contexte de change.<\/p>\n\n
Depuis le d\u00e9but septembre, le taux de change effectif nominal (NEER) de l\u2019EUR a recul\u00e9 de 1,4 %, malgr\u00e9 des statistiques plus robustes et une nouvelle hausse des taux de la BCE, les march\u00e9s ayant r\u00e9vis\u00e9 les anticipations de politique mon\u00e9taire apr\u00e8s que des responsables ont averti que des taux courts durablement \u00e9lev\u00e9s freineraient la croissance. Les anticipations de taux de la BCE \u00e0 fin d\u2019ann\u00e9e sont retomb\u00e9es sous leurs niveaux d\u2019avant d\u00e9cision, accentuant la pression sur la devise, tandis que la France a d\u00e9taill\u00e9 des plans de consolidation budg\u00e9taire, avec un texte l\u00e9gislatif attendu au T4. Sur les march\u00e9s de volatilit\u00e9, on n\u2019a pas observ\u00e9 de contagion de type 2011-2012 des tensions sur les OAT vers le FX : la volatilit\u00e9 r\u00e9alis\u00e9e \u00e0 10 jours de l\u2019EURUSD est rest\u00e9e dans sa fourchette observ\u00e9e depuis mai, m\u00eame si la volatilit\u00e9 r\u00e9alis\u00e9e sur les futures OAT a bondi.<\/p>\n\n
Nous observons une divergence marquante au sein de la zone euro : une reprise \u00e9conomique robuste ne parvient pas \u00e0 soutenir la monnaie unique. Malgr\u00e9 la r\u00e9silience de l\u2019activit\u00e9 manufacturi\u00e8re, l\u2019euro s\u2019est r\u00e9cemment affaibli, la paire EUR\/USD glissant vers le seuil de 1,0600 en octobre. Nous estimons que les op\u00e9rateurs sur d\u00e9riv\u00e9s peuvent chercher \u00e0 tirer parti de ce d\u00e9couplage en se positionnant pour une poursuite du repli de l\u2019euro dans les prochaines semaines.<\/p>\n\n
Cette mollesse de la devise s\u2019explique par le recul des anticipations de taux \u00e0 fin d\u2019ann\u00e9e, la Banque centrale europ\u00e9enne adoptant un biais plus accommodant afin d\u2019\u00e9viter un durcissement des conditions financi\u00e8res. En outre, les mesures de consolidation budg\u00e9taire attendues en France au T4 continuent de faire pression sur les obligations d\u2019\u00c9tat, maintenant l\u2019\u00e9cart de rendement 10 ans France\u2013Allemagne \u00e0 un niveau \u00e9lev\u00e9, autour de 78 points de base. Nous pensons que ces vents contraires budg\u00e9taires devraient plafonner tout rebond potentiel de l\u2019euro.<\/p>\n\n
Pour tirer parti de cette dynamique, nous recommandons aux op\u00e9rateurs d\u2019utiliser des options de vente (puts) de court terme sur l\u2019EUR\/USD afin de capter les mouvements baissiers tout en limitant le risque. La vente de contrats \u00e0 terme sur l\u2019euro lors des rebonds, ou l\u2019utilisation de spreads de puts baissiers (bear put spreads), peut \u00e9galement offrir une mani\u00e8re structur\u00e9e de b\u00e9n\u00e9ficier de cette pression baissi\u00e8re persistante. Cette approche permet de rester align\u00e9 avec la tendance macro\u00e9conomique de fond sans se laisser pi\u00e9ger par le bruit de court terme.<\/p>\n\n
Fait notable, la volatilit\u00e9 r\u00e9alis\u00e9e de l\u2019euro est rest\u00e9e \u00e9tonnamment stable : la volatilit\u00e9 historique \u00e0 10 jours de l\u2019EUR\/USD \u00e9volue autour d\u2019un modeste 6,2 %. Cet environnement de faible volatilit\u00e9 rend les options relativement peu co\u00fbteuses, offrant un point d\u2019entr\u00e9e attractif pour des strat\u00e9gies sur d\u00e9riv\u00e9s. Nous devons surveiller de pr\u00e8s les march\u00e9s obligataires, car toute hausse brutale des rendements souverains pourrait rapidement se transmettre au march\u00e9 des changes.<\/p>\n\n\n\r\n