Les minutes de la r\u00e9union de septembre de la Fed sont attendues, mais la discussion pourrait peser d\u2019un poids limit\u00e9 sur la prochaine d\u00e9cision dans 21 jours, m\u00eame si le vote en faveur d\u2019un rel\u00e8vement a \u00e9t\u00e9 unanime et que le pricing de march\u00e9 a \u00e9volu\u00e9. La probabilit\u00e9 implicite (CME) d\u2019une nouvelle hausse ressort \u00e0 21,6%, tandis que le d\u00e9bat a ressurgi sur la mani\u00e8re de mesurer l\u2019inflation \u00ab sous-jacente \u00bb, avec des r\u00e9f\u00e9rences \u00e0 des jauges alternatives telles que l\u2019\u00ab inflation core \u00bb et les \u00ab moyennes tronqu\u00e9es \u00bb. Le CPI m\u00e9dian et le PCE m\u00e9dian de la Fed de Cleveland sont cit\u00e9s comme des outils utiles de pr\u00e9vision, mais l\u2019attention s\u2019est d\u00e9plac\u00e9e vers des nowcasts r\u00e9cents : le PCE est vu \u00e0 3,69% en octobre contre 3,56% en septembre, et le profil trimestriel implique 1,92% au T3 puis 3,84% au T4.<\/p>\n\n
Sur les taux, la Fed de New York estime la prime de terme \u00e0 10 ans \u00e0 96 pb, un plus haut de 12 ans, un cadre qui placerait des niveaux nominaux approximatifs autour de 4,65% lorsqu\u2019on l\u2019associe \u00e0 une inflation de 3,69%, ou autour de 4,70% avec 3,84% ; les rendements de march\u00e9 sont d\u00e9crits au-dessus de 5,3%. Sur le march\u00e9 des changes, les turbulences politiques fran\u00e7aises sont pr\u00e9sent\u00e9es comme renfor\u00e7ant la vigueur du dollar et soutenant l\u2019or, tandis que la couverture g\u00e9opolitique plus large et celle de l\u2019\u00e9lection am\u00e9ricaine sont d\u00e9crites comme du bruit plut\u00f4t que comme un moteur des r\u00e9sultats macro\u00e9conomiques fondamentaux.<\/p>\n\n
Nous observons un d\u00e9calage majeur dans la mani\u00e8re dont le march\u00e9 price la prochaine d\u00e9cision de politique mon\u00e9taire, la probabilit\u00e9 implicite d\u2019une hausse de taux ne d\u00e9passant que l\u00e9g\u00e8rement 21%. Malgr\u00e9 les doutes soudains exprim\u00e9s par certains banquiers centraux, les chiffres de l\u2019inflation sous-jacente racontent une histoire nettement plus agressive. Les traders de d\u00e9riv\u00e9s ne doivent pas encore se sentir \u00e0 l\u2019aise avec l\u2019id\u00e9e d\u2019une banque centrale en pause.<\/p>\n\n
Si l\u2019on regarde les moyennes tronqu\u00e9es et les mesures de PCE m\u00e9dian de la Fed de Cleveland, l\u2019inflation recommence discr\u00e8tement \u00e0 remonter. Le nowcast du PCE d\u2019octobre a progress\u00e9 \u00e0 3,69% contre 3,56% en septembre, ce qui pointe vers un bond marqu\u00e9 de l\u2019inflation au quatri\u00e8me trimestre \u00e0 3,84%. Nous sugg\u00e9rons aux traders d\u2019options de se pr\u00e9parer \u00e0 des mouvements brusques, car ces chiffres obligent le march\u00e9 au sens large \u00e0 r\u00e9viser ses anticipations d\u2019inflation.<\/p>\n\n
Le march\u00e9 obligataire envoie un avertissement clair, la prime de terme \u00e0 10 ans grimpant \u00e0 un plus haut pluriannuel de 96 points de base. Lorsque l\u2019on combine cette prime \u00e0 la remont\u00e9e de l\u2019inflation, les rendements devraient th\u00e9oriquement s\u2019\u00e9tablir autour de 4,7%, alors qu\u2019ils se traitent actuellement au-del\u00e0 de 5,3%. Cet \u00e9cart indique que les d\u00e9riv\u00e9s de taux int\u00e8grent une r\u00e9alit\u00e9 \u00e9conomique bien plus s\u00e9v\u00e8re que le consensus officiel.<\/p>\n\n
Sur le front des devises, tout repli anticip\u00e9 du dollar am\u00e9ricain a \u00e9t\u00e9 contrari\u00e9 par une nouvelle pouss\u00e9e de turbulences politiques en France, qui alimente les flux vers les valeurs refuges. Nous nous attendons \u00e0 ce que ces frictions g\u00e9opolitiques continuent de soutenir \u00e0 la fois le billet vert et l\u2019or dans les prochaines semaines. Les traders devraient chercher \u00e0 acheter les replis sur les contrats \u00e0 terme sur l\u2019or et \u00e0 conserver des positions longues en dollar via leurs plateformes de n\u00e9gociation habituelles.<\/p>\n\n
Avec les \u00e9lections de mi-mandat am\u00e9ricaines \u00e0 moins d\u2019un mois, le march\u00e9 est satur\u00e9 de bruit politique, mais les conflits mondiaux sous-jacents restent inchang\u00e9s. Ces tensions structurelles signifient que les grandes tendances de rendements \u00e9lev\u00e9s et de dollar fort sont l\u00e0 pour durer. Ajustez vos portefeuilles de d\u00e9riv\u00e9s pour tirer parti de cette volatilit\u00e9 persistante plut\u00f4t que d\u2019esp\u00e9rer un refroidissement soudain des march\u00e9s.<\/p>\n\n\n\r\n