Le desk de recherche macro\u00e9conomique d\u2019une banque attribue le r\u00e9cent repli de l\u2019EUR\/USD \u00e0 la hausse des prix du p\u00e9trole et du diesel, ainsi qu\u2019au regain d\u2019inqui\u00e9tudes autour des OAT fran\u00e7aises. Il anticipe que l\u2019euro restera sous pression jusqu\u2019en octobre, \u00e0 l\u2019approche d\u2019\u00e9ch\u00e9ances cl\u00e9s et d\u2019une revue de notation par Moody\u2019s, tout en jugeant la r\u00e9action de march\u00e9 plus contenue que lors de l\u2019\u00e9pisode pr\u00e9c\u00e9dent d\u2019\u00e9largissement comparable du spread OAT\u2013Bund. Au-del\u00e0 d\u2019octobre, les perspectives d\u00e9pendront de la capacit\u00e9 de la France \u00e0 maintenir le d\u00e9ficit 2027 dans une zone l\u00e9g\u00e8rement au-dessus de 5%, et du fait que les tensions restent concentr\u00e9es sur les OAT plut\u00f4t que de se diffuser \u00e0 l\u2019ensemble de la zone euro.<\/p>\n\n
Son analyse de suivi de tendance indique que le rally du dollar paraissait \u00e9tir\u00e9 face \u00e0 l\u2019EUR, la GBP, le CAD, la SEK et le MXN, tandis que le positionnement sur le FX G10 est globalement vendeur USD, \u00e0 l\u2019exception du JPY. Plut\u00f4t que de prolonger le mouvement vers la zone pr\u00e9-\u00ab\u202fLiberation Day\u202f\u00bb, le desk se positionne pour jouer un essoufflement de la baisse de l\u2019EUR\/USD via des options. Il a mis en place un risk reversal EUR\/USD \u00e0 3 mois, \u00e0 co\u00fbt nul\u202f: achat d\u2019un call 1,1610 financ\u00e9 par la vente d\u2019un put 1,11, pr\u00e9sent\u00e9 comme une mani\u00e8re d\u2019exprimer une vue baissi\u00e8re sur le dollar \u00e0 horizon fin d\u2019ann\u00e9e.<\/p>\n\n
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Nous anticipons que l\u2019euro restera sous pression tout au long du mois d\u2019octobre, alors que le march\u00e9 traverse des d\u00e9cisions budg\u00e9taires cruciales et des revues de notation souveraine \u00e0 venir. Nous consid\u00e9rons toutefois cette faiblesse comme une opportunit\u00e9 d\u2019achat temporaire plut\u00f4t que comme un motif de panique. L\u2019\u00e9cartement actuel du spread de rendement OAT\u2013Bund, r\u00e9cemment autour de 78 points de base, reste encore loin de niveaux synonymes de crise syst\u00e9mique.<\/p>\n\n
Parall\u00e8lement, nous observons que le rally du dollar am\u00e9ricain commence \u00e0 appara\u00eetre fortement sur-\u00e9tir\u00e9 face aux principales devises mondiales. Les donn\u00e9es de positionnement les plus r\u00e9centes montrent que le march\u00e9 est massivement net short sur les devises du G10 face au billet vert, \u00e0 l\u2019exception du yen japonais. Historiquement, lorsque le positionnement atteint de tels extr\u00eames unidirectionnels, un retournement de tendance marqu\u00e9 survient souvent au cours du dernier trimestre de l\u2019ann\u00e9e.<\/p>\n\n
Les co\u00fbts \u00e9nerg\u00e9tiques \u00e9lev\u00e9s, avec un Brent \u00e9voluant autour de 80 dollars le baril, continuent de peser sensiblement sur les perspectives \u00e9conomiques de la zone euro. En outre, la revue de notation souveraine de la France par les grandes agences plus tard en octobre maintient les investisseurs en \u00e9tat d\u2019alerte. Malgr\u00e9 ces pressions imm\u00e9diates, nous estimons que ces risques sont largement int\u00e9gr\u00e9s dans les prix tant que la France parvient \u00e0 maintenir son objectif de d\u00e9ficit 2027 proche de 5%.<\/p>\n\n
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Pour mettre en \u0153uvre ce sc\u00e9nario, nous recommandons aux intervenants sur d\u00e9riv\u00e9s de ne pas courir apr\u00e8s la baisse en cours et de se positionner plut\u00f4t en vue d\u2019un repli du dollar d\u2019ici la fin d\u2019ann\u00e9e. Nous privil\u00e9gions la mise en place d\u2019un risk reversal EUR\/USD \u00e0 trois mois, consistant \u00e0 acheter un call hors-la-monnaie financ\u00e9 par la vente d\u2019un put de strike inf\u00e9rieur. Cette structure optionnelle permet de capter \u00e0 moindre co\u00fbt un potentiel rebond de l\u2019euro vers 1,16, tout en encadrant l\u2019exposition baissi\u00e8re.<\/p>\n\n\n\r\n