Le pr\u00e9sident de la Fed de Saint Louis, Alberto Musalem, a d\u00e9clar\u00e9 que les banquiers centraux n\u2019ont pas \u00e0 faire de promesses, mais qu\u2019ils doivent expliquer comment et pourquoi les d\u00e9cisions de politique mon\u00e9taire sont prises, estimant que l\u2019autorit\u00e9 d\u00e9l\u00e9gu\u00e9e sur les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat implique l\u2019obligation de rendre compte de l\u2019usage qui en est fait. Il a qualifi\u00e9 l\u2019\u00e9conomie am\u00e9ricaine de tr\u00e8s solide mais d\u00e9pendante de la poursuite de la croissance, et a indiqu\u00e9 qu\u2019environ la moiti\u00e9 de l\u2019inflation est d\u00e9sormais aliment\u00e9e par des pressions de demande persistantes. Musalem a ajout\u00e9 que la politique mon\u00e9taire reste quelque peu accommodante m\u00eame apr\u00e8s la derni\u00e8re hausse de taux, tandis que les anticipations d\u2019inflation demeurent compatibles, \u00e0 long terme, avec une inflation de 2%.<\/p>\n\n
Il a reli\u00e9 les pressions actuelles de demande \u00e0 un boom des CAPEX li\u00e9s \u00e0 l\u2019IA, alors que les gains de productivit\u00e9 et l\u2019\u00ab all\u00e8gement de l\u2019offre \u00bb ne sont pas encore visibles. Musalem a estim\u00e9 qu\u2019une communication plus claire du cadre de la Fed faciliterait la transmission de la politique mon\u00e9taire, sans sugg\u00e9rer une trajectoire fixe des taux, et a averti que se retirer de la conversation pourrait cr\u00e9er des risques d\u2019inflation en laissant les intervenants de march\u00e9 deviner la fonction de r\u00e9action plut\u00f4t que de se concentrer sur les donn\u00e9es. Il a sugg\u00e9r\u00e9 que le SEP de la Fed pourrait \u00eatre am\u00e9lior\u00e9 en reliant anonymement les \u00ab dots \u00bb de taux aux projections \u00e9conomiques, et a mis en garde contre une dynamique de \u00ab palais des glaces \u00bb lorsque la Fed fournit une pr\u00e9vision sans cadre.<\/p>\n\n
Nous observons une \u00e9conomie remarquablement r\u00e9siliente, port\u00e9e par le boom massif des infrastructures d\u2019IA, mais cette demande persistante maintient l\u2019inflation \u00e0 un niveau tenace. Les donn\u00e9es r\u00e9centes montrent que les d\u00e9penses mondiales d\u2019investissement technologique ont d\u00e9pass\u00e9 200 milliards de dollars cette ann\u00e9e, principalement orient\u00e9es vers les data centers et le mat\u00e9riel. Comme les gains de productivit\u00e9 issus de ces investissements massifs ne sont pas encore visibles, l\u2019inflation tir\u00e9e par la demande continue de peser sur le march\u00e9.<\/p>\n\n
Malgr\u00e9 la derni\u00e8re hausse de taux, la politique mon\u00e9taire reste \u00e9tonnamment accommodante au regard de cet \u00e9lan \u00e9conomique intense. Le rendement du Treasury \u00e0 2 ans a r\u00e9cemment fluctu\u00e9 autour de 4,2%, refl\u00e9tant l\u2019incertitude du march\u00e9 quant \u00e0 la dur\u00e9e des pressions de demande. Il faut reconna\u00eetre que les banquiers centraux ne promettront pas une trajectoire pr\u00e9cise des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat : il convient donc de se concentrer enti\u00e8rement sur les prochaines donn\u00e9es macro\u00e9conomiques plut\u00f4t que sur la prospective (forward guidance).<\/p>\n\n
Les traders de produits d\u00e9riv\u00e9s devraient r\u00e9agir dans les prochaines semaines en utilisant des options sur le Secured Overnight Financing Rate (SOFR) afin de se couvrir contre des inflexions restrictives (hawkish) soudaines. Avec pr\u00e8s de la moiti\u00e9 de l\u2019inflation actuelle aliment\u00e9e par une demande persistante, la valorisation des futures baisses de taux reste tr\u00e8s vuln\u00e9rable \u00e0 des r\u00e9visions \u00e0 la hausse. L\u2019achat d\u2019options call hors de la monnaie sur la volatilit\u00e9 des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat prot\u00e9gera les portefeuilles si les donn\u00e9es \u00e9conomiques imposent un nouveau durcissement de la politique mon\u00e9taire.<\/p>\n\n
Nous conseillons \u00e9galement aux traders de d\u00e9riv\u00e9s actions d\u2019acheter des puts de protection sur les principaux indices technologiques, alors que le boom des CAPEX IA se heurte \u00e0 des co\u00fbts d\u2019emprunt durablement \u00e9lev\u00e9s. Historiquement, lorsque les banques centrales privil\u00e9gient des cadres transparents et d\u00e9pendants des donn\u00e9es plut\u00f4t que des promesses strictes sur les taux, la volatilit\u00e9 de march\u00e9 s\u2019accro\u00eet nettement autour des publications d\u2019inflation. Mettre en place d\u00e8s maintenant un \u00e9quilibre de ces positions aidera \u00e0 tirer parti des in\u00e9vitables ajustements des anticipations du march\u00e9.<\/p>\n\n\n\r\n