Les march\u00e9s ont repris leur mouvement de vente apr\u00e8s la publication d\u2019un PIB canadien de juillet inchang\u00e9, alors m\u00eame que les donn\u00e9es n\u2019apportaient que peu d\u2019\u00e9lan. Le repli s\u2019est concentr\u00e9 sur la partie courte \u00e0 interm\u00e9diaire de la courbe, tandis que les anticipations de march\u00e9 sur la Banque du Canada sont rest\u00e9es inchang\u00e9es apr\u00e8s la publication. La transmission inter-march\u00e9s est demeur\u00e9e limit\u00e9e, les rendements am\u00e9ricains \u00e9voluant \u00e0 proximit\u00e9 de niveaux techniques cl\u00e9s.<\/p>\n\n
La pression s\u2019est concentr\u00e9e sur les maturit\u00e9s courtes, les positions se d\u00e9nouant dans le sillage du rapport sur le PIB. La note faisait \u00e9tat d\u2019une pr\u00e9f\u00e9rence pour des strat\u00e9gies de pentification 1y5y-1y2y afin d\u2019exprimer une vue sur le front-end, et signalait une approche prudente concernant l\u2019ajout de positions longues sur le 2 ans. La publication indiquait \u00e9galement que l\u2019article avait \u00e9t\u00e9 produit \u00e0 l\u2019aide d\u2019un outil d\u2019intelligence artificielle et relu par un \u00e9diteur.<\/p>\n\n
La stagnation r\u00e9cente du PIB canadien de juillet, \u00e0 0,0%, met en \u00e9vidence une \u00e9conomie \u00e0 l\u2019arr\u00eat, mais le march\u00e9 obligataire a, contre toute attente, accus\u00e9 une baisse, les investisseurs all\u00e9geant des positions devenues trop consensuelles. Cette pression sur la partie courte de la courbe a pouss\u00e9 les rendements canadiens \u00e0 2 ans vers 3,15%, cr\u00e9ant une d\u00e9connexion manifeste entre la faiblesse des donn\u00e9es \u00e9conomiques et les niveaux de march\u00e9. Nous estimons que cette baisse est temporaire et qu\u2019elle offre un point d\u2019entr\u00e9e tr\u00e8s tactique pour les op\u00e9rateurs sur d\u00e9riv\u00e9s dans les prochaines semaines.<\/p>\n\n
Pour tirer parti de cette anomalie de valorisation sur le front-end, nous privil\u00e9gions la mise en place de pentifications de courbe 1y5y-1y2y. La Banque du Canada \u00e9tant attendue sur de nouvelles baisses de taux afin de contrer une croissance atone, la partie courte de la courbe devrait, \u00e0 terme, se d\u00e9tendre plus rapidement que la partie longue. Historiquement, des phases de d\u00e9nouement de positions similaires ont pr\u00e9c\u00e9d\u00e9 des mouvements de pentification marqu\u00e9s, une fois que la banque centrale a valid\u00e9 une r\u00e9alit\u00e9 macro\u00e9conomique plus faible.<\/p>\n\n
Nous recommandons \u00e9galement d\u2019ajouter avec prudence des positions longues sur les obligations canadiennes \u00e0 2 ans. Alors que les rendements des Treasuries am\u00e9ricains \u00e0 2 ans se maintiennent pr\u00e8s d\u2019une r\u00e9sistance technique majeure autour de 3,85%, tout repli des rendements am\u00e9ricains entra\u00eenera \u00e9galement une baisse des rendements canadiens. Cette forte corr\u00e9lation inter-march\u00e9s, combin\u00e9e \u00e0 une croissance domestique faible, rend actuellement le couple rendement\/risque particuli\u00e8rement attractif pour les acheteurs sur le front-end.<\/p>\n\n\n\r\n