Les rendements r\u00e9els am\u00e9ricains ont fortement progress\u00e9 sur l\u2019ensemble de la courbe, les march\u00e9s int\u00e9grant un durcissement mon\u00e9taire suppl\u00e9mentaire plut\u00f4t qu\u2019une hausse de l\u2019inflation de long terme. Des anticipations d\u2019environ 75 pdb de hausses de taux additionnelles sur ce cycle ont contribu\u00e9 \u00e0 tirer vers le haut les rendements nominaux et r\u00e9els, tandis que la compensation d\u2019inflation est rest\u00e9e plus stable ; les breakevens et les swaps d\u2019inflation sont demeur\u00e9s dans leurs fourchettes r\u00e9centes. Le mouvement s\u2019explique par la perception d\u2019une d\u00e9termination accrue des banques centrales, la Fed et ses pairs \u00e9tant cens\u00e9s r\u00e9pondre aux pressions inflationnistes en maintenant une politique restrictive, ce qui, \u00e0 son tour, rel\u00e8ve les rendements les plus longs.<\/p>\n\n
En termes d\u2019ampleur, la plupart des rendements r\u00e9els affichent une hausse comprise entre 80 et 113 pdb, tandis que le rendement r\u00e9el \u00e0 deux ans a grimp\u00e9 de plus de 170 pdb. Les taux r\u00e9els de long terme ont \u00e9galement \u00e9t\u00e9 soutenus par une dynamique de croissance r\u00e9siliente et par la remont\u00e9e des d\u00e9penses d\u2019investissement li\u00e9es \u00e0 l\u2019IA et, plus largement, au cycle d\u2019investissement technologique. Des primes de terme contenues ont renforc\u00e9 ce repricing, permettant aux rendements r\u00e9els de monter sans rel\u00e8vement comparable des mesures d\u2019inflation implicite de march\u00e9.<\/p>\n\n
Nous recommandons aux intervenants sur d\u00e9riv\u00e9s de se positionner en faveur d\u2019une pression haussi\u00e8re durable sur les rendements r\u00e9els, en vendant des contrats futures liquides sur Treasuries ou en achetant des options de vente (puts) sur des ETF obligataires \u00e0 duration longue. Cette posture est confort\u00e9e par les donn\u00e9es r\u00e9centes de march\u00e9, montrant le rendement am\u00e9ricain index\u00e9 sur l\u2019inflation \u00e0 10 ans (TIPS) se maintient pr\u00e8s de 2,10 %. Dans la mesure o\u00f9 le march\u00e9 anticipe de nouvelles mesures de resserrement, privil\u00e9gier des positions vendeuses sur des \u00e9ch\u00e9ances courtes \u00e0 interm\u00e9diaires permettra de capter cette dynamique de hausse.<\/p>\n\n
Nous constatons que les swaps d\u2019inflation et les taux de breakeven restent \u00e9troitement encadr\u00e9s, le breakeven \u00e0 10 ans \u00e9voluant de fa\u00e7on stable autour de 2,25 %. Cette stabilit\u00e9 sugg\u00e8re que la hausse des rendements nominaux refl\u00e8te avant tout une progression des taux r\u00e9els, la banque centrale pr\u00e9servant sa cr\u00e9dibilit\u00e9 restrictive. En recourant \u00e0 des swaptions de taux, nous pouvons viser des strat\u00e9gies de spreads payeurs afin de tirer parti de cette divergence, sans s\u2019exposer \u00e0 un risque de d\u00e9rapage inflationniste.<\/p>\n\n
Il faut \u00e9galement tenir compte d\u2019une croissance \u00e9conomique robuste et de d\u00e9penses d\u2019investissement massives dans le secteur technologique, les d\u00e9penses en mat\u00e9riels li\u00e9es \u00e0 l\u2019IA \u00e9tant attendues en hausse de plus de 20 % par an jusqu\u2019\u00e0 la fin des ann\u00e9es 2020. Cette demande de capitaux d\u2019ampleur exerce naturellement une pression \u00e0 la hausse sur les co\u00fbts d\u2019emprunt r\u00e9els, \u00e9tayant un mouvement structurel vers des taux r\u00e9els plus \u00e9lev\u00e9s. Les traders devraient envisager de payer le fixe sur les swaps de taux, en particulier sur les segments interm\u00e9diaires de la courbe, afin de b\u00e9n\u00e9ficier de ces vents porteurs macro\u00e9conomiques.<\/p>\n\n\n\r\n