Les actions europ\u00e9ennes ont progress\u00e9 mardi, tandis que le contrat continu sur le Brent gagnait 1 %, m\u00eame s\u2019il s\u2019est repli\u00e9 apr\u00e8s avoir touch\u00e9 plus t\u00f4t le seuil des 100 dollars. Les march\u00e9s des emprunts souverains ont effac\u00e9 une partie de la baisse de lundi, emmen\u00e9s par les Gilts britanniques : le rendement \u00e0 2 ans a recul\u00e9 de 13 pdb et le 10 ans a \u00e9galement baiss\u00e9, la d\u00e9crue s\u2019att\u00e9nuant plus tard dans la matin\u00e9e. L\u2019attention se porte sur le discours d\u2019Andy Burnham \u00e0 la conf\u00e9rence du Labour et sur une s\u00e9rie de statistiques am\u00e9ricaines susceptibles d\u2019orienter la prochaine d\u00e9cision de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale en mati\u00e8re de taux, tandis que le GBP\/USD se maintenait au-dessus de 1,3230 dollar. Le dollar s\u2019est appr\u00e9ci\u00e9 de plus de 2 % sur une base large au cours du mois \u00e9coul\u00e9, alors m\u00eame que certains flux de march\u00e9 sugg\u00e8rent que la correction des Treasuries est all\u00e9e trop loin.<\/p>\n\n
Le d\u00e9bat politique s\u2019est concentr\u00e9 sur la r\u00e9forme des prestations sociales, des changements de retraites incluant le \u00ab triple lock \u00bb sur 16 ans, et un contr\u00f4le public accru des services publics tels que l\u2019eau, sur fond de tensions de financement pour les soins de longue dur\u00e9e. Le Royaume-Uni devrait payer, lors d\u2019une prochaine adjudication \u00e0 10 ans, son rendement le plus \u00e9lev\u00e9 depuis 1999. Les risques \u00e9nerg\u00e9tiques restent au premier plan : le pays importe pr\u00e8s de 20 % de son diesel des \u00c9tats-Unis, et la perspective d\u2019une interdiction am\u00e9ricaine des exportations de diesel soul\u00e8ve la question d\u2019\u00e9ventuelles exemptions. Les prix du diesel ont atteint un record en d\u00e9but de semaine, et de nouvelles hausses pourraient alimenter l\u2019inflation et pousser \u00e0 nouveau les rendements des Gilts \u00e0 la hausse.<\/p>\n\n
Nous estimons que les traders sur d\u00e9riv\u00e9s devraient se positionner activement en vue d\u2019une volatilit\u00e9 accrue sur le march\u00e9 des Gilts britanniques dans les prochaines semaines. Si le rendement du Gilt \u00e0 10 ans s\u2019est r\u00e9cemment repli\u00e9 depuis ses sommets pluriannuels proches de 4,5 %, les contraintes budg\u00e9taires fondamentales pesant sur le gouvernement britannique demeurent extr\u00eamement fortes. Nous recommandons d\u2019utiliser des contrats \u00e0 terme de taux \u00e0 court terme pour capter des mouvements rapides, tout en conservant des stop-loss serr\u00e9s, alors que le march\u00e9 dig\u00e8re les annonces politiques \u00e0 venir.<\/p>\n\n
La menace d\u2019une interdiction des exportations am\u00e9ricaines de diesel constitue un risque massif et insuffisamment pric\u00e9 pour les d\u00e9riv\u00e9s li\u00e9s \u00e0 l\u2019\u00e9nergie et \u00e0 l\u2019inflation. Le Royaume-Uni s\u2019appuie historiquement sur les importations pour environ 20 % de son approvisionnement en diesel ; toute perturbation de l\u2019offre se r\u00e9percuterait rapidement sur les statistiques d\u2019inflation domestiques, qui peinent \u00e0 se stabiliser autour de l\u2019objectif de 2 %. Nous sugg\u00e9rons d\u2019acheter des options d\u2019achat hors de la monnaie sur l\u2019ICE Gasoil afin de se couvrir contre un pic soudain des prix des carburants en Europe.<\/p>\n\n
Sur le march\u00e9 des changes, la stabilit\u00e9 actuelle de la livre au-dessus de 1,3230 dollar offre une opportunit\u00e9 tactique aux traders d\u2019options FX. Nous privil\u00e9gions l\u2019achat de straddles GBP\/USD afin de profiter d\u2019une cassure attendue, la devise \u00e9tant prise entre une R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale restrictive et des politiques budg\u00e9taires britanniques tr\u00e8s incertaines. Si le gouvernement ne parvient pas \u00e0 annoncer des coupes de d\u00e9penses concr\u00e8tes pour \u00e9tayer ses promesses en mati\u00e8re de soins de longue dur\u00e9e, la sterling pourrait facilement effacer ses gains r\u00e9cents.<\/p>\n\n
Enfin, les traders devraient examiner de pr\u00e8s les swaps de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat pour se positionner sur une pentification de la courbe. La suppression du \u00ab triple lock \u00bb des retraites pourrait \u00e0 terme faire \u00e9conomiser des milliards au Royaume-Uni, mais les tentatives historiques de r\u00e9forme des prestations sociales montrent que l\u2019enlisement politique en r\u00e9duit souvent la port\u00e9e. Nous nous attendons \u00e0 ce que les rendements longs restent volatils, alors que les \u00ab bond vigilantes \u00bb exigent une prime plus \u00e9lev\u00e9e pour d\u00e9tenir la dette britannique dans un contexte de changements structurels de long terme sur le plan budg\u00e9taire.<\/p>\n\n\n\r\n