Les rendements obligataires ont fortement progress\u00e9, rehaussant le potentiel de revenu des instruments \u00e0 revenu fixe apr\u00e8s des ann\u00e9es de faibles performances et modifiant la construction des portefeuilles. Le rendement du Treasury am\u00e9ricain \u00e0 10 ans est repass\u00e9 au-dessus de 5% \u00e0 la suite d\u2019une nouvelle vague de ventes \u00e0 l\u2019\u00e9chelle mondiale. La R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale a relev\u00e9 son taux directeur pour la premi\u00e8re fois depuis plus de trois ans, \u00e0 3,75\u20134,00%, et maintient l\u2019accent sur l\u2019inflation, tandis que la hausse des prix du p\u00e9trole, une croissance r\u00e9siliente et les inqui\u00e9tudes li\u00e9es au recours \u00e0 l\u2019emprunt public ont accentu\u00e9 la pression haussi\u00e8re sur les co\u00fbts d\u2019emprunt \u00e0 plus long terme. Des rendements de d\u00e9part plus \u00e9lev\u00e9s am\u00e9liorent le portage que les investisseurs peuvent capter, mais n\u2019\u00e9liminent pas le risque de nouvelles baisses de prix, en particulier si l\u2019inflation persiste ou si les taux remontent \u00e0 nouveau.<\/p>\n\n
Dans ce contexte, les usages des obligations \u00e9voluent selon les horizons de placement : obligations d\u2019\u00c9tat de duration courte \u00e0 interm\u00e9diaire pour la stabilit\u00e9 et le revenu, cr\u00e9dit d\u2019entreprise investment grade pour un surplus de rendement avec un risque de spread, dettes souveraines de plus longue duration pour une sensibilit\u00e9 aux baisses de taux, et titres index\u00e9s sur l\u2019inflation comme les TIPS pour prot\u00e9ger le pouvoir d\u2019achat. Les ETF obligataires offrent un acc\u00e8s diversifi\u00e9 et une bonne n\u00e9gociabilit\u00e9 mais, contrairement aux obligations individuelles, ils n\u2019ont g\u00e9n\u00e9ralement pas d\u2019\u00e9ch\u00e9ance finale, ce qui laisse les d\u00e9tenteurs expos\u00e9s \u00e0 des variations continues des taux et des spreads de cr\u00e9dit. Les principaux risques demeurent : risque de taux, d\u2019inflation, de cr\u00e9dit, de r\u00e9investissement, de change et de liquidit\u00e9, faisant de la maturit\u00e9, de la qualit\u00e9 et de l\u2019objectif des param\u00e8tres centraux des d\u00e9cisions d\u2019allocation.<\/p>\n\n
Nous devons ajuster imm\u00e9diatement nos strat\u00e9gies sur d\u00e9riv\u00e9s afin de tenir compte de la pression haussi\u00e8re persistante sur les rendements obligataires mondiaux. Alors que le rendement du Treasury am\u00e9ricain \u00e0 10 ans gravitait autour de 4,3% ces derniers mois et que la volatilit\u00e9 obligataire mondiale reste \u00e9lev\u00e9e, les d\u00e9riv\u00e9s de taux \u00e0 court terme pr\u00e9sentent un profil risque\/rendement particuli\u00e8rement attractif. Nous devrions privil\u00e9gier des op\u00e9rations sur swaps de taux et options de duration courte \u00e0 interm\u00e9diaire pour capter le rendement tout en nous prot\u00e9geant contre un durcissement soudain du ton des banques centrales.<\/p>\n\n
Nous identifions des opportunit\u00e9s significatives dans l\u2019utilisation de swaptions de taux afin de couvrir une volatilit\u00e9 accrue si les risques inflationnistes persistent. Les donn\u00e9es historiques montrent que lorsque la prime de terme augmente, les actifs de longue duration sont les plus p\u00e9nalis\u00e9s, ce qui rend la volatilit\u00e9 implicite sur options dans l\u2019univers des Treasuries particuli\u00e8rement r\u00e9mun\u00e9ratrice pour les vendeurs nets de prime. En structurant des positions de type bear-flattener via des contrats \u00e0 terme sur Treasuries, nous pouvons tirer parti de rendements durablement \u00e9lev\u00e9s sans nous exposer directement au risque de baisse des prix des obligations de long terme.<\/p>\n\n
Par ailleurs, les credit default swaps (CDS) sur la dette d\u2019entreprises investment grade doivent \u00eatre utilis\u00e9s pour profiter d\u2019un \u00e9largissement des spreads de cr\u00e9dit. Les indicateurs \u00e9conomiques r\u00e9cents sugg\u00e8rent une hausse des co\u00fbts de refinancement des entreprises, ce qui pr\u00e9c\u00e8de historiquement un \u00e9largissement des spreads de cr\u00e9dit de 15 \u00e0 30 points de base. Nous recommandons de mettre en place des positions longues tactiques sur des indices CDS, conjointement \u00e0 des achats d\u2019options d\u2019achat sur taux de courte duration, afin d\u2019\u00e9voluer avec prudence dans cet environnement de rendements \u00e9lev\u00e9s.<\/p>\n\n\n\r\n