Andrew Maguire est rejoint par Danielle DiMartino Booth de QI Research pour \u00e9valuer les tensions sous-jacentes que masque la description d\u2019une \u00e9conomie stable par la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale, notamment la pression sur les petites entreprises, les agriculteurs et l\u2019immobilier commercial, alors que les march\u00e9s du cr\u00e9dit r\u00e9\u00e9valuent les niveaux de risque \u00e0 des niveaux in\u00e9dits depuis des d\u00e9cennies. La discussion revient \u00e9galement sur la d\u00e9corr\u00e9lation de l\u2019or vis-\u00e0-vis de son lien habituel avec les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat et aborde des comportements de march\u00e9 plus larges, des craintes de bulle boursi\u00e8re aux parall\u00e8les esquiss\u00e9s avec la R\u00e9publique de Weimar.<\/p>\n\n
L\u2019attention se porte ensuite sur la g\u00e9opolitique et les politiques publiques, avec un focus sur ce qu\u2019une rencontre Xi\u2013Trump pourrait impliquer pour le dollar et sur la possibilit\u00e9 que la Fed s\u2019appuie sur de mauvaises donn\u00e9es pour juger des conditions sur le terrain. DiMartino Booth estime que la polarisation politique constitue un risque que le march\u00e9 n\u2019int\u00e8gre pas dans les prix, tout en pointant la dette sur marge comme une vuln\u00e9rabilit\u00e9 sous-estim\u00e9e. L\u2019\u00e9pisode se conclut sur l\u2019id\u00e9e que la d\u00e9tention d\u2019or et d\u2019argent physiques est l\u2019approche privil\u00e9gi\u00e9e de long terme.<\/p>\n\n
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Nous observons un \u00e9cart massif entre l\u2019optimisme affich\u00e9 par la Fed et la dure r\u00e9alit\u00e9 d\u2019une hausse des faillites d\u2019entreprises. Les d\u00e9p\u00f4ts de bilan sous le r\u00e9gime du Chapter 11 ont bondi de plus de 40% par rapport \u00e0 l\u2019an dernier, car des co\u00fbts d\u2019emprunt durablement \u00e9lev\u00e9s finissent par \u00e9craser les petites entreprises. Les intervenants sur d\u00e9riv\u00e9s devraient imm\u00e9diatement se couvrir contre cet \u00e9largissement du risque de cr\u00e9dit en se positionnant en vue d\u2019un brusque pic des CDS high yield.<\/p>\n\n
Il faut aussi reconna\u00eetre que l\u2019or a totalement bris\u00e9 sa relation inverse traditionnelle avec les taux r\u00e9els. M\u00eame avec des rendements qui restent \u00e9lev\u00e9s, l\u2019or a prolong\u00e9 son mouvement historique bien au-del\u00e0 de 2 600 dollars l\u2019once, port\u00e9 par des achats agressifs des banques centrales et des craintes d\u2019inflation structurelle. Nous conseillons aux op\u00e9rateurs de cesser de s\u2019appuyer sur des mod\u00e8les de corr\u00e9lation aux taux h\u00e9rit\u00e9s du pass\u00e9 et, \u00e0 la place, d\u2019acheter des options long gamma sur les m\u00e9taux pr\u00e9cieux afin de capter cette rupture structurelle.<\/p>\n\n
Le danger dans l\u2019immobilier commercial est bien plus important que ce que le march\u00e9 au sens large int\u00e8gre actuellement dans les prix. Avec plus de 1 500 milliards de dollars de dette hypoth\u00e9caire commerciale arrivant \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance d\u2019ici la fin de l\u2019ann\u00e9e, les taux de d\u00e9faut sur les pr\u00eats adoss\u00e9s \u00e0 des bureaux ont d\u00e9j\u00e0 d\u00e9pass\u00e9 9%. Les traders de d\u00e9riv\u00e9s devraient envisager de shorter les indices de CMBS (titres adoss\u00e9s \u00e0 des cr\u00e9ances hypoth\u00e9caires commerciales) ou d\u2019acheter des puts de protection sur des banques r\u00e9gionales fortement expos\u00e9es \u00e0 l\u2019immobilier.<\/p>\n\n
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Nous sommes tr\u00e8s pr\u00e9occup\u00e9s par des niveaux de dette sur marge sous-d\u00e9clar\u00e9s, qui ont discr\u00e8tement grimp\u00e9 \u00e0 des niveaux dangereux et pr\u00e9parent le terrain \u00e0 un \u00e9pisode de liquidations forc\u00e9es rapides. En combinant cet effet de levier avec une polarisation politique sans pr\u00e9c\u00e9dent, une correction de march\u00e9 soudaine et violente devient tr\u00e8s probable. Nous recommandons d\u2019acheter des puts hors de la monnaie sur les grands indices boursiers pour prot\u00e9ger les portefeuilles contre cette double menace de levier et d\u2019instabilit\u00e9 politique.<\/p>\n\n
La Fed continue de s\u2019appuyer sur des donn\u00e9es \u00e9conomiques en retard, passant compl\u00e8tement \u00e0 c\u00f4t\u00e9 des forces stagflationnistes qui comprimeraient actuellement les secteurs agricole et manufacturier. Pour tirer parti de cet angle mort de politique mon\u00e9taire, nous sugg\u00e9rons d\u2019utiliser des swaptions sur taux d\u2019int\u00e9r\u00eat afin de parier sur un revirement contraint et soudain de la politique mon\u00e9taire dans les prochaines semaines. Se pr\u00e9parer \u00e0 ces fissures sur le march\u00e9 du cr\u00e9dit n\u2019est plus optionnel : c\u2019est une n\u00e9cessit\u00e9 pour survivre en trading.<\/p>\n\n\n\r\n