Les indices PMI britanniques publi\u00e9s la semaine derni\u00e8re sont ressortis en dessous des attentes, contrastant avec des statistiques \u00ab dures \u00bb au Royaume-Uni plus solides, bien que d\u00e9cal\u00e9es. Face \u00e0 des enqu\u00eates plus robustes en zone euro, la livre sterling a poursuivi une baisse graduelle face \u00e0 la monnaie unique pendant une grande partie de la semaine. Sur les taux, les gilts ont surperform\u00e9 les autres march\u00e9s souverains en relatif, un changement par rapport aux derni\u00e8res ann\u00e9es que l\u2019on a reli\u00e9 au fait que le Royaume-Uni offre les rendements les plus \u00e9lev\u00e9s du G10.<\/p>\n\n
Alors que les march\u00e9s obligataires mondiaux restent chahut\u00e9s, l\u2019attention se tourne vers le Budget d\u2019automne du mois prochain, principal catalyseur \u00e0 court terme pour l\u2019ensemble des actifs britanniques. Les rendements ont augment\u00e9, tandis que l\u2019inflation et l\u2019emprunt public ont \u00e9galement surpris \u00e0 la hausse ces derniers mois, accentuant les arbitrages de politique \u00e9conomique auxquels fait face la chanceli\u00e8re Healey. Le gouvernement a indiqu\u00e9 que des hausses d\u2019imp\u00f4ts suppl\u00e9mentaires et un recours accru \u00e0 l\u2019emprunt sont probables, ce qui focalise le march\u00e9 sur la mani\u00e8re dont le paquet budg\u00e9taire sera pr\u00e9sent\u00e9 et sur sa capacit\u00e9 \u00e0 \u00e9viter les inqui\u00e9tudes li\u00e9es \u00e0 une spirale budg\u00e9taire auto-entretenue, tout en restant cr\u00e9dible sur la croissance.<\/p>\n\n
Nous sugg\u00e9rons aux traders sur d\u00e9riv\u00e9s de se pr\u00e9parer \u00e0 une poursuite de la faiblesse de la livre sterling en achetant des options d\u2019achat (calls) sur l\u2019EUR\/GBP. Cette strat\u00e9gie tire parti de l\u2019\u00e9cart qui se creuse entre la r\u00e9silience des donn\u00e9es d\u2019enqu\u00eates en zone euro et la d\u00e9ception des PMI britanniques, r\u00e9cemment tomb\u00e9s \u00e0 49,7. Historiquement, des divergences de PMI comparables ont fait reculer la livre de plus de 2% face \u00e0 l\u2019euro en l\u2019espace d\u2019un mois.<\/p>\n\n
Pour prot\u00e9ger les portefeuilles \u00e0 l\u2019approche du Budget d\u2019automne, nous recommandons de vendre des contrats \u00e0 terme sur gilts (\u00ab short \u00bb). Les rendements \u00e0 10 ans au Royaume-Uni sont d\u00e9j\u00e0 \u00e9lev\u00e9s \u00e0 4,25% et, avec un emprunt public ressorti de mani\u00e8re inattendue \u00e0 \u00a313,7 milliards, les perspectives budg\u00e9taires sont fragiles. Nous nous souvenons de la mani\u00e8re dont le mini-budget de 2022 avait provoqu\u00e9 un bond des rendements des gilts de plus de 100 points de base, illustrant \u00e0 quelle vitesse les march\u00e9s obligataires peuvent sanctionner des faux pas budg\u00e9taires de la chanceli\u00e8re Healey.<\/p>\n\n
Nous conseillons \u00e9galement d\u2019acheter des straddles GBP\/USD de courte maturit\u00e9 afin de profiter de la hausse attendue de la volatilit\u00e9 de la livre. Actuellement, la volatilit\u00e9 implicite \u00e0 un mois \u00e9volue \u00e0 un niveau calme de 7,1%, que nous jugeons insuffisant au regard des risques li\u00e9s au budget \u00e0 venir. \u00c0 l\u2019approche d\u2019octobre et \u00e0 mesure que les d\u00e9tails des hausses d\u2019imp\u00f4ts \u00e9mergeront, l\u2019achat de cette volatilit\u00e9 bon march\u00e9 devrait g\u00e9n\u00e9rer de solides rendements pour les traders d\u2019options.<\/p>\n\n\n\r\n