L\u2019\u00e9quipe Global Economics & Markets de RaboResearch (Rabobank) estime que la Banque du Japon (BoJ) pourrait proc\u00e9der \u00e0 une deuxi\u00e8me hausse cons\u00e9cutive de ses taux, l\u2019ancien directeur ex\u00e9cutif de la BoJ, Momma, jugeant un nouveau mouvement de 25 points de base comme une possibilit\u00e9 r\u00e9elle. Le sc\u00e9nario central de la banque table sur un statu quo mon\u00e9taire jusqu\u2019\u00e0 fin octobre, mais Momma attribue une probabilit\u00e9 de 20 \u00e0 30 % \u00e0 une hausse suppl\u00e9mentaire de 25 pdb. Si elle se mat\u00e9rialisait, il s\u2019agirait de la premi\u00e8re hausse encha\u00een\u00e9e depuis 1989-1990, et de la premi\u00e8re hausse mensuelle cons\u00e9cutive depuis mars 1980.<\/p>\n\n
Le rapport avance que la hausse initiale de 25 pdb a laiss\u00e9 le yen japonais (JPY) sans direction claire, et pose la question de savoir si un mouvement de suivi accentuerait la pression sur les strat\u00e9gies de \u00ab carry trade \u00bb en yen. Il pr\u00e9sente le risque comme un possible changement de dynamique de march\u00e9, \u00e0 mettre en perspective avec des \u00e9pisodes de resserrement ant\u00e9rieurs tels que mars 1980, lorsque les taux avaient atteint 9,0 %.<\/p>\n\n
Nous suivons de pr\u00e8s la Banque du Japon \u00e0 l\u2019approche de sa r\u00e9union de politique mon\u00e9taire cruciale de fin octobre. La probabilit\u00e9, en hausse, que la banque centrale proc\u00e8de \u00e0 une hausse historique de 25 points de base \u00e0 la suite d\u2019une premi\u00e8re, est d\u00e9sormais de 20 % \u00e0 30 %. Si cela se produit, ce serait la premi\u00e8re hausse cons\u00e9cutive des taux depuis la fin de la Guerre froide, en 1989.<\/p>\n\n
Nous estimons que les intervenants sur les d\u00e9riv\u00e9s doivent se pr\u00e9parer sans d\u00e9lai \u00e0 un possible resserrement brutal (\u00ab squeeze \u00bb) sur le carry trade en yen japonais. Lorsque la BoJ a relev\u00e9 ses taux \u00e0 la mi-2024, le d\u00e9bouclement du carry trade qui s\u2019en est suivi a d\u00e9clench\u00e9 une chute spectaculaire de 12 % du Nikkei 225 en une seule s\u00e9ance. Les op\u00e9rateurs sur options devraient envisager l\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) JPY hors de la monnaie (out-of-the-money) afin de se couvrir contre une appr\u00e9ciation rapide du yen.<\/p>\n\n
Alors que les options de change sur l\u2019USD\/JPY int\u00e8grent une prime plus \u00e9lev\u00e9e, nous recommandons de recourir \u00e0 des strat\u00e9gies de volatilit\u00e9 telles que les straddles acheteurs (long straddles). Les donn\u00e9es historiques montrent que des inflexions soudaines des banques centrales d\u00e9clenchent r\u00e9guli\u00e8rement des mouvements massifs sur les march\u00e9s des changes. Se positionner d\u00e8s maintenant, avant que la volatilit\u00e9 implicite n\u2019atteigne son pic, offrira selon nous le meilleur couple rendement\/risque au cours des prochaines semaines.<\/p>\n\n\n\r\n