Les membres du conseil de la Banque du Japon ont d\u00e9clar\u00e9 que les conditions financi\u00e8res restaient accommodantes, tandis que les prix \u00e0 la consommation augmentaient sous l\u2019effet de la hausse des co\u00fbts d\u2019importation et que les entreprises continuaient de r\u00e9percuter les hausses des mati\u00e8res premi\u00e8res, maintenant l\u2019inflation de gros \u00e0 un niveau \u00e9lev\u00e9. Ils ont fait \u00e9tat d\u2019une hausse des anticipations d\u2019inflation \u00e0 moyen et long terme chez les m\u00e9nages et les entreprises, et plusieurs s\u2019attendaient \u00e0 ce que les hausses de prix des biens de consommation s\u2019\u00e9largissent \u00e0 partir de l\u2019\u00e9t\u00e9. Beaucoup ont jug\u00e9 que l\u2019inflation sous-jacente se rapprochait de 2%, d\u00e9pla\u00e7ant le d\u00e9bat vers la stabilisation de la progression des prix autour de ce niveau plut\u00f4t que vers une acc\u00e9l\u00e9ration suppl\u00e9mentaire. Les membres ont \u00e9galement convenu que la volatilit\u00e9 des changes a d\u00e9sormais un impact plus important sur l\u2019activit\u00e9 et les prix, \u00e0 mesure que la r\u00e9percussion par les entreprises se renforce, l\u2019un d\u2019eux pointant un yen faible et les \u00e9v\u00e9nements au Moyen-Orient comme des risques haussiers pour les anticipations.<\/p>\n\n
Sur la normalisation de la politique mon\u00e9taire, un membre a indiqu\u00e9 qu\u2019il faut 1 \u00e0 1,5 an pour qu\u2019une hausse des taux freine l\u2019inflation et la croissance. Un autre a estim\u00e9 que le soutien mon\u00e9taire devait \u00eatre r\u00e9duit progressivement afin d\u2019\u00e9viter de retarder les rel\u00e8vements, tandis qu\u2019un autre point de vue plaidait pour des d\u00e9cisions agiles, le taux directeur restant inf\u00e9rieur \u00e0 une fourchette de taux neutre estim\u00e9e. Les march\u00e9s \u00e9taient d\u00e9crits comme int\u00e9grant un mouvement environ une fois tous les six mois, m\u00eame si un membre a jug\u00e9 que des hausses pourraient intervenir plus t\u00f4t; plusieurs ont \u00e9galement soulign\u00e9 que le rythme et le calendrier futurs \u00e9taient difficiles \u00e0 pr\u00e9voir. Certains ont averti que les primes de terme pourraient augmenter si les march\u00e9s doutent que la BoJ resserre suffisamment sa politique. Apr\u00e8s la publication des minutes, l\u2019USD\/JPY progressait de 0,11% \u00e0 157,48.<\/p>\n\n
Nous estimons que les op\u00e9rateurs sur d\u00e9riv\u00e9s doivent se pr\u00e9parer \u00e0 des changements brusques de march\u00e9, la Banque du Japon laissant entrevoir un rythme plus rapide de rel\u00e8vements de taux. Avec une inflation sous-jacente \u00e9voluant r\u00e9guli\u00e8rement au voisinage de l\u2019objectif de 2%, l\u2019\u00e8re des strat\u00e9gies de carry trade financ\u00e9es par un yen bon march\u00e9 touche rapidement \u00e0 sa fin. Nous recommandons de se positionner pour un yen plus fort dans les prochaines semaines, la normalisation de la politique mon\u00e9taire pouvant \u00eatre plus rapide que ne l\u2019anticipe le march\u00e9.<\/p>\n\n
Les statistiques r\u00e9centes montrent que l\u2019inflation sous-jacente (core) au Japon est rest\u00e9e au-dessus du seuil de 2% pendant plus de deux ans, confortant le biais plus restrictif de la banque centrale. Historiquement, lorsque la BoJ a commenc\u00e9 \u00e0 d\u00e9manteler sa politique ultra-accommodante, l\u2019USD\/JPY est retomb\u00e9 de son pic au-del\u00e0 de 161 vers la zone des 140. Nous anticipons que cette pression baissi\u00e8re sur la paire se poursuivra, ce qui rend attrayantes des options put USD\/JPY \u00e0 courte maturit\u00e9.<\/p>\n\n
Nous recommandons \u00e9galement de se concentrer sur les d\u00e9riv\u00e9s sur obligations d\u2019\u00c9tat japonaises (JGB), alors que la banque centrale cherche \u00e0 r\u00e9duire progressivement son vaste programme d\u2019achats d\u2019obligations. Le rendement du JGB \u00e0 10 ans a r\u00e9cemment d\u00e9pass\u00e9 1,0%, refl\u00e9tant les anticipations de conditions mon\u00e9taires plus restrictives. Les intervenants devraient envisager de payer le taux fixe sur les swaps de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat en yens afin de tirer parti de la hausse des rendements domestiques.<\/p>\n\n
Comme les membres de la banque centrale ont averti que la volatilit\u00e9 des changes affecte d\u00e9sormais davantage l\u2019\u00e9conomie japonaise qu\u2019auparavant, nous anticipons des mouvements plus marqu\u00e9s sur le march\u00e9 des changes. La volatilit\u00e9 implicite des options sur yen reste \u00e9lev\u00e9e, ce qui sugg\u00e8re que les paris directionnels simples peuvent \u00eatre co\u00fbteux. Nous sugg\u00e9rons de recourir \u00e0 des strat\u00e9gies de spreads, telles que des bear put spreads sur l\u2019USD\/JPY, afin d\u2019att\u00e9nuer le co\u00fbt \u00e9lev\u00e9 des primes d\u2019options.<\/p>\n\n\n\r\n