Soci\u00e9t\u00e9 G\u00e9n\u00e9rale a indiqu\u00e9 que la visite du pr\u00e9sident Xi aux \u00c9tats-Unis avait eu un impact limit\u00e9 sur les march\u00e9s, la tr\u00eave commerciale ayant seulement \u00e9t\u00e9 prolong\u00e9e jusqu\u2019en janvier et les discussions n\u2019ayant d\u00e9bouch\u00e9 ni sur de nouvelles baisses de droits de douane, ni sur un m\u00e9canisme de dialogue sur l\u2019IA. Sur le march\u00e9 des changes, l\u2019USD\/CNY a rebondi apr\u00e8s \u00eatre bri\u00e8vement pass\u00e9 sous 6,70, soutenu par la hausse des rendements des Treasuries am\u00e9ricains et par un l\u00e9ger assouplissement de la gestion du renminbi par la PBoC.<\/p>\n
La PBoC a r\u00e9affirm\u00e9 une orientation mon\u00e9taire \u00ab mod\u00e9r\u00e9ment accommodante \u00bb et r\u00e9it\u00e9r\u00e9 son intention de maintenir le yuan globalement stable, tout en conservant une certaine flexibilit\u00e9 dans sa panoplie d\u2019outils. Les banques chinoises ont maintenu les taux pr\u00e9f\u00e9rentiels de pr\u00eat (LPR) \u00e0 1 an et 5 ans \u00e0 3,0 % et 3,50 % respectivement. Les apports de liquidit\u00e9 ont \u00e9t\u00e9 renforc\u00e9s : la banque centrale a relev\u00e9 le plafond quotidien des repos invers\u00e9s \u00e0 1 000 milliards de CNY et, dans un second temps, a inject\u00e9 un montant net de 200 milliards de CNY via des op\u00e9rations de MLF.<\/p>\n
La tr\u00eave commerciale sino-am\u00e9ricaine n\u2019ayant \u00e9t\u00e9 que prolong\u00e9e jusqu\u2019en janvier et sans avanc\u00e9e sur les tarifs douaniers, nous anticipons une hausse de la volatilit\u00e9 de l\u2019USD\/CNY dans les semaines \u00e0 venir. Les traders de d\u00e9riv\u00e9s pourraient envisager l\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) USD\/CNY de court terme afin de tirer parti du rebond de la devise apr\u00e8s son bref passage sous 6,70. Ce mouvement haussier est fortement soutenu par des rendements du Treasury am\u00e9ricain \u00e0 10 ans qui restent solides autour de 3,8 %, ce qui continue de d\u00e9tourner des flux de capitaux au d\u00e9triment du yuan.<\/p>\n
Nous estimons que l\u2019int\u00e9r\u00eat pour les swaps de taux est particuli\u00e8rement favorable, alors que la Banque populaire de Chine a maintenu ses LPR inchang\u00e9s \u00e0 3,0 % et 3,5 %. Les injections de liquidit\u00e9 massives de la banque centrale, dont un apport net de 200 milliards de yuans via les facilit\u00e9s de pr\u00eat \u00e0 moyen terme (MLF), indiquent que la politique mon\u00e9taire restera accommodante. Cette injection r\u00e9guli\u00e8re de liquidit\u00e9s implique, selon nous, un potentiel de hausse du yuan plafonn\u00e9 et des co\u00fbts d\u2019emprunt domestiques stables.<\/p>\n
Historiquement, les p\u00e9riodes prolong\u00e9es d\u2019incertitude commerciale entra\u00eenent des \u00e0-coups de march\u00e9, \u00e0 l\u2019image des pics de volatilit\u00e9 implicite du yuan observ\u00e9s lors de pr\u00e9c\u00e9dents cycles de n\u00e9gociation. En amont de l\u2019\u00e9ch\u00e9ance de janvier, nous sugg\u00e9rons de recourir \u00e0 des strat\u00e9gies de straddle acheteur (long straddle) sur le yuan offshore afin de capter d\u2019importants mouvements de prix dans un sens comme dans l\u2019autre. Cette approche permet de prot\u00e9ger les portefeuilles contre des annonces politiques soudaines, sans obliger les intervenants \u00e0 anticiper l\u2019issue finale des discussions commerciales.<\/p>\n\n\n\r\n